山西证券：阳光电源(300274)逆变器、储能、新能源开发等核心业务持续放量，行业领先地位进一步提升。考虑到公司前三季度业绩超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母公司净利润85.7/110.5/121.1 亿元，分别同比增长138.5/29.0%/9.6%，对应EPS 为5.77/7.44/8.15 元，PE 为14.5/11.2/10.3 倍，维持“买入-A”评级。
事件描述
公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业收入464.1 亿元，同比+108.9%；实现归母净利润72.2 亿元，同比+250.5%。2023 年Q3 实现营业收入177.9 亿元，同比+79.0%，实现归母净利润28.7 亿元，同比+147.3%。
事件点评
费用管控水平提升，盈利能力增强。公司前三季度整体费用率为12.1%，同比-0.8pct；其中，销售费用率为7.2%，同比-0.9pct，管理费用率为5.0%，同比-2.3pct。受益于品牌溢价、产品创新以及规模效应，2023 年前三季度公司毛利率31.3%，同比+6.0pct；销售净利率为15.8%，同比+6.2pct。公司Q3单季度毛利率为34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；归母净利率为16.1%，同比+4.4pct，环比-1.6pct。
逆变器：出货持续增长，渠道布局完善。公司前三季度逆变器出货保持快速增长的态势，发货超83GW，同比+65%。产品方面，公司重视研发，大功率组串逆变器SG320HX、“1+X”模块化逆变器等产品在全球各场景得到广泛应用。渠道方面，公司加码全球市场布局，并已在中、澳、欧渠道市场取得领先地位。
储能：产品力增强，盈利能力改善。公司依托“三电融合”技术，致力于打造专业的储能系统。公司产品覆盖大储、工商业储能和户储，报告期内公司推出了PowerTitan 2.0 配置嵌入式PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和All in one 的设计，实现交直流一体化，是全球首个10MWh全液冷储能系统，产品竞争力进一步提升。此外，公司持续推进精益运营，产品交付能力提升，盈利能力大幅改善。
投资建议
逆变器、储能、新能源开发等核心业务持续放量，行业领先地位进一步提升。考虑到公司前三季度业绩超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母公司净利润85.7/110.5/121.1 亿元，分别同比增长138.5/29.0%/9.6%，对应EPS 为5.77/7.44/8.15 元，PE 为14.5/11.2/10.3 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
政策变动风险；原材料供应短缺；需求不及预期；市场竞争加剧等。