国信证券：阳光电源(300274)上调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑公司在全球市场的强劲竞争力，上调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润99.18/100.34/117.41 亿元（ 原预测23-25 为80.54/97.02/117.41 亿元），同比增速分别为176%/1.2%/17%，EPS 分别为6.68/6.76/7.91 元，对应估值为12.5/12.4/10.6 倍。维持买入评级。
2023Q3 公司实现归母净利润28.69 亿元，同比+147%。阳光电源前三季度实现营收464 亿元，同比+109%，实现归母净利润72.2 亿元，同比+250.5%，毛利率31.3%，同比+5.9pct，净利率15.8%，同比+6.2pct。公司Q3 实现营收178 亿元，同比+79%，环比+11%，Q3 实现归母净利润28.69 亿，同比+147%，环比+0.8%；Q3 毛利率34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；净利率16.4%，同比+4.5pct，环比-1.6pct。
光伏逆变器Q3 出货高增。我们估计2023 年Q1-Q3 公司光伏逆变器累计出货83GW，其中Q3 出货33GW，环比上升10%，贡献约70-75 亿元收入，其中地面电站逆变器出货占比达到67%。盈利能力方面，我们估算公司光伏逆变器毛利率40%，较Q2 小幅提升，主要原因为Q3 成本端运费下降明显。展望全年，我们预计公司光伏逆变器出货达到120-130GW，盈利方面将继续保持平稳。
储能出货稳步提升，盈利能力提升。我们估计2023 年Q1-Q3 公司储能产品出货约8-8.5GWh，其中Q3 出货约3-3.5GWh，环比上升0-17%，贡献约50-55亿元收入。盈利能力方面，因运费下降，储能系统成本下降，我们估算公司储能产品毛利率超过35%，较Q2 环比提升明显。展望全年，我们预计公司储能出货达到12-15GWh，后续在全球竞争中，公司将彰显强大的品牌实力，继续保持稳定的出货增长。
电站业务保持增长。我们估算2023 年Q1-Q3 公司电站业务贡献125-130 亿元收入，其中Q3 贡献50-55 亿元收入，环比增长26%-38%。全年来看，我们预计电站开发将达到6GW，全年将贡献175-185 亿元收入。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑公司在全球市场的强劲竞争力，上调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润99.18/100.34/117.41 亿元（ 原预测23-25 为80.54/97.02/117.41 亿元），同比增速分别为176%/1.2%/17%，EPS 分别为6.68/6.76/7.91 元，对应估值为12.5/12.4/10.6 倍。维持买入评级。
风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。