西南证券：阳光电源(300274)公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，盈利能力亦提升显著。我们上调公司2023~2025 年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润CAGR为56.77%，维持“买入”评级。
业绩总结：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营收464.15亿元，同比增长108.85%；归母净利润72.23 亿元，同比增长250.53%；扣非净利润70.75 亿元，同比增长271.94%。其中三季度公司营收177.92 亿元，环比增长10.91%；归母净利润28.69 亿元，环比增长0.79%；扣非净利润27.93亿元，环比下降1.07%。三季度公司计提资产减值损失+信用减值损失2.6 亿元，外汇汇率下降带来汇兑损失2 亿元。
受益于组件价格下降带来地面电站装机回暖，公司逆变器出货保持高增长。23年组件价格下降，地面电站装机需求提升，公司逆变器产销持续增长。23H1 公司光伏逆变器等电力转换设备营收116.25 亿元，同比增长83.54%；发货50GW，同比增长60%以上。前三季度公司逆变器发货80GW以上，同比增长超过60%。
公司1+X 模块化逆变器、大功率组串逆变器SG320HX 在全球各类场景广泛深入应用，核心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大。
储能盈利能力改善，新产品持续推出夯实竞争力。通过持续推进精益运营，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，从研发到现场交付能力均持续提升，减少了现场施工的工作量，产品交付能力大幅提升，公司储能业务盈利能力得以大幅改善。10月公司推出了PowerTitan 2.0 配置嵌入式PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和All in one的设计，实现交直流一体化，为全球首个100MWh全液冷储能系统，为用户打造性能更高效、应用更友好、防护更安全的产品，产品竞争力进一步提升。
期间费用率持续下降，成本管控良好。受营收规模效应影响，公司期间费用率下降：23 年前三季度公司管理费用率0.89%，较22 年下降0.63pp；销售费用率5.05%，较2022 年下降2.82pp；研发费用保持高投入23年前三季度17.4 亿元，同比增长50%，重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域；2023年前三季度公司期间费用率8.56%，较2022 年下降3.85pp。
盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，盈利能力亦提升显著。我们上调公司2023~2025 年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润CAGR为56.77%，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。