中信建投证券：阳光电源(300274)公司龙头地位持续稳固，品牌和产品优势使得公司始终保持盈利第一梯队；伴随着国内外光储行业的高速增长，预计业绩有望实现更高增速。我们预计23~25 年公司归母净利润分别为103、118、133 亿元，对应PE 为12.6、11.0、9.7x。
核心观点
公司发布2023 年三季报，前三季度公司营收464.1 亿元，同比+108.8%；归母净利润72.2 亿元，同比+250.5%；扣非后归母净利润70.8 亿元，同比+271.9%；公司单Q3 毛利率34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct，毛利率环比大幅提升；净利率16.4%，同比+4.5pct，环比-1.6pct；主要原因是财务费用率1.63%环比+4.25pct。
公司作为逆变器龙头，继续保持较强的品牌和技术优势，预计有望继续保持较高份额和盈利能力。
事件
公司发布2023 年三季报，前三季度公司营收464.1 亿元，同比+108.8%；归母净利润72.2 亿元，同比+250.5%；扣非后归母净利润70.8 亿元，同比+271.9%。
Q3 单季度来看，公司营收177.9 亿元，同+78.9%，环比10.9%；归母净利润28.7 亿元，同比+147.3%，环比+0.8%；扣非后归母净利润27.9 亿元，同比+152.4%，环比-1.1%。
简评
盈利能力：
公司单Q3 毛利率34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；净利率16.4%，同比+4.5pct，环比-1.6pct。公司毛利率环比大幅提升，而净利率环比有所下降，主要原因是财务费用率1.63%环比+4.25pct，主要是Q2 汇兑收益4 亿，Q3 随着美元、欧元汇率小幅回落，Q3 产生汇兑损失2亿。
业绩拆分：
1、逆变器：预计前三季度发货83GW，Q1~3 分别为21、29、33GW；Q3 确收52 亿元，同比+31%，环比-26%；前三季度毛利率维持40%+，继续展现高竞争力。
2、储能：Q3 确收51 亿，同比+99%，环比+2%，前三季度海外收入占比超过85%，主要依靠美国、欧洲储能装机的大幅增长。
3、新能源开发投资：Q3 确收51 亿元，同比+110%，环比+30%，前三季度净利率从2.8%提升到3.8%。
盈利预测与建议：公司龙头地位持续稳固，品牌和产品优势使得公司始终保持盈利第一梯队；伴随着国内外光储行业的高速增长，预计业绩有望实现更高增速。我们预计23~25 年公司归母净利润分别为103、118、133 亿元，对应PE 为12.6、11.0、9.7x。
风险分析
1、元器件供给持续紧张风险：IGBT 作为逆变器的重要部件，若芯片供给持续紧张，可能推升逆变器成本，公司逆变器出货将受到影响，从而影响公司盈利能力；2、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；
3、行业格局恶化、竞争加剧风险：光伏和储能逆变器发展前景良好，现有国内逆变器企业产能持续扩张，新入局企业陆续增加，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。