东兴证券:顾家家居(603816)实控人变更 期待产业协同助力发展,维持“推荐”评级

东兴证券:顾家家居(603816)预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.50、23.74、27.41 亿元人民币,EPS 为2.54、2.93、3.38 元,目前股价对应PE 分别为14.49、12.54、10.88倍,我们维持“推荐”评级。

事件:公司发布公告,控股股东顾家集团及其一致行动人TB Home 以及公司三位实控人于2023 年11 月9 日与盈峰睿和投资签署了《顾家家居股份有限公司战略合作暨股份转让协议》:盈峰睿和投资以协议转让的方式受让共计2.42 亿股公司股份,占总股本的29.42%,转让价格为人民币42.58 元/股,转让总价款为人民币102.99 亿元。交易完成后,公司控股股东变更为盈峰睿和投资,实控人也将变更为何剑锋先生。

盈峰集团成为控股股东,产业协同巩固龙头优势。本次交易完成后,盈峰睿和投资将持股29.4%,顾家集团及一致行动人持股18.0%。两方将在共同持股的背景下,建立战略合作伙伴关系,围绕家居领域业务拓展进行战略合作,同时将优化公司治理结构,完善公司治理机制。盈峰睿和投资为盈峰集团全资孙公司,实控人为何剑锋先生(美的集团实控人何享健先生之子)。何氏家族有丰富的家居家电产业链资源及管理经验,我们认为盈峰集团与公司有较强的协同效应,有望进一步提升公司竞争优势。

总经理留任,控股权的变更对公司经营冲击较小。公司自2012 年起即开始推行职业经理人制度,聘请原美的电器副总裁李东来先生担任公司总裁。本次收购完成后,各方同意总经理李东来先生继续留任。预计本次控股权的变更对公司经营的冲击较小,将实现平稳过渡。

公司积极推进大家居战略,有望不断提升份额。公司已形成全品类、多品牌的产品矩阵。品类方面,沙发优势稳固,床垫、功能沙发、定制家具等高潜力品类拓展迅速,通过品类间相互引流提升客单价;品牌方面,除顾家主品牌外,公司已建立多品牌矩阵契合不同的消费人群,其中天禧派、乐活等年轻化品牌仍在高速拓展中。此外公司已构建多元化营销网络体系,渠道布局领先行业,当前积极推动多品类大店的建设以及整装渠道的开拓,助力大家居体系的构建。多品类协同契合消费者便捷的消费需求,从供给端看则摊薄了获客成本,但对企业经营也带来更大的挑战,龙头公司有望脱颖而出。公司领先的大家居布局有望提升公司竞争优势,不断提升份额,同时为公司打开长期广阔的成长空间。

盈利预测与投资评级:顾家家居品类全面、渠道布局领先,盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应,进一步巩固公司的龙头优势。长期看软体家具品牌价值提升,顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界,提升份额。

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.50、23.74、27.41 亿元人民币,EPS 为2.54、2.93、3.38 元,目前股价对应PE 分别为14.49、12.54、10.88倍,我们维持“推荐”评级。

风险提示:地产销售不及预期;家居消费不及预期;原材料价格上涨。

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