海通证券：潍柴动力(000338)我们预计潍柴动力 2023/24/25 年取得营收 2198/2359/2533 亿元，归母净利润 84/109/132 亿元，EPS 为0.96/1.25/1.51 元，2023 年11 月3 日收盘价对应PE 约为15/11/9 倍。参考可比公司，我们预计公司2023 年合理PE范围为18-20 倍，对应合理价值区间为17.24-19.15 元。维持“优于大市” 评级。
潍柴动力发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司取得营收1603.8 亿元，同比+23%；其中2023Q3 营收542.5 亿元，同比+24%，环比+3%；2023Q1-3扣非归母净利润56.4 亿元，同比+173%；其中2023Q3 归母净利润26 亿元，扣非归母净利润20.3 亿元，同比+344%，环比+9%。2023Q3 归母和扣非归母净利润均位于预告中值偏上限。
公司2023Q1-3 毛利率为20.2%，同比+3.3pct；净利润率为5%，同比+2.1pct。
ROE 为8.4%，同比+3.7pct。其中2023Q3 毛利率为21.8%，环比+1.6pct；净利率为5.9%，环比+1.1pct。
业绩随天然气重卡景气度明显增长。潍柴的天然气重卡动力链优势明显。根据中国内燃机工业协会，潍柴占全球大功率天然气发动机70%的市场份额，产销量稳居世界第一；2022 年潍柴发布全球首款本体热效率54.16%商业化天然气发动机，而行业2018 年时热效率还仅为42%。根据中汽协，2023Q3国产天然气重卡销量为4.8 万台，同比+589%，环比+41%，2023Q1-3 累计销量11.4 万台，同比增长330%。
旗下KION 集团业绩明显修复。根据公司控股子公司KION 集团的2023Q3财报，2023Q3 毛利环比增长0.44 亿欧元，EBIT 环比增长0.32 亿欧元，归母净利润环比增长0.09 亿欧元。
发布股权激励，瞄准高增长。2023 年10 月公司发布2023 年度股权激励草案，拟激励高管和706 名中层股权合计不超过1%的已回购股份总量。其中解锁的业绩考核条件为2024/25/26 年营收不低于2102/2312/2589 亿元，销售利润率（利润总额/营业收入）不低于8%/9%/9%。对应利润总额不低于168/208/233 亿元，对应2025/26 年24%/12%增速。
我们预计潍柴动力 2023/24/25 年取得营收 2198/2359/2533 亿元，归母净利润 84/109/132 亿元，EPS 为0.96/1.25/1.51 元，2023 年11 月3 日收盘价对应PE 约为15/11/9 倍。参考可比公司，我们预计公司2023 年合理PE范围为18-20 倍，对应合理价值区间为17.24-19.15 元。维持“优于大市” 评级。
风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。