东吴证券：潍柴动力(000338)重卡行业燃气重卡渗透率持续提升，公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，考虑公司股权激励目标明确利润率快速修复向上，我们维持公司2023 年81.26 亿元归母净利润预期，上调公司2024~2025 年盈利预测， 由之前的91.96/108.40 亿元上调至110.83/136.02 亿元，2023~2025 年分别同比+66%/+36%/+23%，对应EPS分别为0.93/1.27/1.56 元，对应PE 估值分别为14/10/8 倍，维持“买入”评级。
事件：公司披露新一轮股权激励草案，本次激励计划面向716 名公司董事、高管以及中层管理和核心技术人员，合计授予8544 万股限制性股票，占总股本比例0.98%，来源均为公司回购；授予价格为6.49 元/股，以2024~2026 年为期限，分2/3/4 年整三次限售期，解除比例依次为30%/30%/40%。
2024~2026 年盈利目标高增，绑定经营团队与股东利益，更好促进公司发展。公司本次股权激励方案解除限售条件：1）公司维度：对应三年业绩考核条件为2024~2026 年营收分别不低于2102/2312/2589 亿元，销售利润率（不扣除少数股东损益以及所得税，并剔除股份支付费用影响）不低于8%/9%/9%，若业绩不达目标，股票不可解除限购，全部由公司回购（取授予价格与即时股价低值）。2）个人维度：个人年度绩效考核良好及以上100%解除，C 级可接受评级则80%解除。授予目的：形成良好均衡的薪酬考核体系，帮助管理层平衡长短期利益，形成股东与经营管理层之间利益的一致共享，充分调动核心团队骨干的积极性。
重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率由年初11.5%至9 月提升到41.9%，潍柴自身在天然气重卡发动机领域细分市占率2023 年以来综合保持65%以上水平，远超柴油重卡领域30%量级；且天然气重卡发动机盈利高于柴油品类。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
盈利预测与投资评级：重卡行业燃气重卡渗透率持续提升，公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，考虑公司股权激励目标明确利润率快速修复向上，我们维持公司2023 年81.26 亿元归母净利润预期，上调公司2024~2025 年盈利预测， 由之前的91.96/108.40 亿元上调至110.83/136.02 亿元，2023~2025 年分别同比+66%/+36%/+23%，对应EPS分别为0.93/1.27/1.56 元，对应PE 估值分别为14/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。