长江证券：比亚迪(002594)预计 2023-2025 年公司归母净利润317.9、429.8、505.0 亿元，对应PE 22.1X、16.3X、13.9X，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业总收入4222.7 亿元，同比增长57.7%，归母净利润213.7 亿元，同比增长129.5%；其中三季度实现营业收入1621.5 亿元，同比增长38.5%，环比增长15.9%，归母净利润104.1 亿元，同比增长82.2%，环比增长52.6%。
事件评论
销量持续向上，规模效应持续凸显，业绩超预期。2023Q3 公司实现营业总收入1621.5亿元，同比增长38.5%，环比增长15.9%；实现归母净利润104.1 亿元，同比增长82.2%，环比增长52.6%。2023Q3 毛利率为22.1%，同比提升3.2pct，环比提升3.4pct，受益于规模效应、供应链降本、出海及高端化带动产品结构向好，毛利率显著向上。2023Q3 期间费用率为12.8%，同比提升2.2pct，环比提升1.3pct，主要是受研发费用率提升的影响，公司持续进行高研发投入保持技术领先，2023Q3 研发费用率达到6.8%，同比提升2.2pct，环比提升1.4pct。
单车收入环比回落主要系海鸥放量影响，规模效应与供应链降本持续发挥影响，叠加出海与高端化逐步显现效果，单车盈利环比大幅提升。1）扣除比亚迪电子来看，2023Q3 单车收入15.42 万元，同比下滑7.3%，环比下滑0.7%，主要系海鸥放量的影响。海鸥（官方指导价7.38 万-8.98 万元）自4 月份上市以来，迅速成为小型车市场爆款车型，Q3 销量10.3 万辆（环比+165.3%），占公司乘用车销量的比例为12.5%（环比+7.0pct）。2）单车盈利来看，扣除比亚迪电子后，2023Q3 单车利润为1.1 万元，同比增长15.6%，环比增长31.1%。单车盈利环比大幅向上，主要是受益于规模效应的持续凸显与降本的持续推进，叠加出海与高端化等高价值量车型逐步开始放量。
公司销量快速扩张，出海和高端化打开空间，业绩有望持续向上。高端化方面，方程豹豹5 量产车下线，将于年内正式上市，盲订价30-40 万元，采用全新混动平台DMO 与云辇-P 智能液压车身控制系统。仰望U8 售价109.8 万，搭载比亚迪易四方和云辇-P 智能液压车身控制系统。全球化方面，随着海豹出海，公司海外车型矩阵持续完善，出口量持续创新高，9 月已达到2.8 万辆。规模效应加持下，随着出海与高端化逐步放量，盈利能力保持高位，不惧竞争影响。
投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。国内新能源市场市占率领先，发力海外。2）动力电池：
技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。 3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。
预计 2023-2025 年公司归母净利润317.9、429.8、505.0 亿元，对应PE 22.1X、16.3X、13.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。