兴业证券：紫光国微(002049)我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.38/31.44/38.94 亿元，EPS 分别为3.10/3.70/4.58 元/股，对应11 月7 日收盘价PE 为25.1/21.0/17.0 倍，维持“增持”评级。
公司发布 2023年三季报：2023 前三季度营收56.42 亿元，同比增长14.31%；归母净利润20.31 亿元，同比下降0.48%；扣非后归母净利润19.22 亿元，同比下降1.69%；基本每股收益2.40 元/股，同比下降0.16%；加权平均净资产收益率19.40%，同比减少5.45pct。
2023Q3 公司营收利润同环比下滑。分季度看，2023Q3 公司实现营收19.08 亿元，同比下降6.08%，环比下降13.03%；归母净利润6.39 亿元，同比下降24.21%，环比下降20.98%。
利润率同比下降，期间费用率增加。2023 前三季度，公司整体毛利率为63.82%，同比减少1.91pct；净利率为36.00%，同比减少5.35pct；加权平均ROE 为19.40%，同比减少5.45pct。2023 第三季度，公司毛利率62.00%，同比减少3.68pct，环比减少1.42pct；净利率33.48%，同比减少8.01pct，环比减少3.37pct；加权平均ROE 为5.89%，同比减少3.81pct，环比减少1.87pct。2023 前三季度，公司期间费用总额14.63 亿元，同比增长31.69%，期间费用占营业收入的25.94%，同比增加3.42pct；其中，销售费用2.31 亿元，同比增长20.45%，占营业收入的4.09%，营收占比同比增加0.21pct；管理费用2.09 亿元，同比增长28.65%，占营业收入的3.70%，营收占比同比增加0.41pct；财务费用-0.21 亿元，上年同期为0.01 亿元，同比减少0.21 亿元；研发费用10.45 亿元，同比增长38.01%，占营业收入的18.51%，营收占比同比增加3.18pct。
2023Q3，公司期间费用总额5.12 亿元，同比增长5.72%，期间费用占营业收入的26.82%，同比增加2.99pct；其中，销售费用7926.35 万元，同比增长23.42%，占营业收入的4.15%，营收占比同比增加0.05pct；管理费用6869.88 万元，同比增长29.34%，占营业收入的3.60%，营收占比同比增加0.20pct；财务费用-767.92 万元，上年同期为-693.53 亿元，同比减少74.39 亿元；研发费用3.71 亿元，同比下降0.59%，占营业收入的19.46%，营收占比同比减少4.43pct。
经营活动现金流净额同比增加。2 023 前三季度，公司经营活动产生的现金流净额11.81亿元，同比增长3.31%；投资活动产生的现金流量净额-22.01 亿元，去年同期为-2.66亿元，同比减少19.35 亿元；筹资活动产生的现金流量-2.61 亿元，去年同期为-0.14 亿元，同比减少2.47 亿元。
存货及合同负债增长。截至2023 三季度末，公司应收项目合计62.12 亿元，较年初增长14.99%，其中应收账款48.57 亿元，较年初增长56.39%；应收账款周转率1.42次，同比减少0.20 次；应收票据13.55 亿元，较年初下降41.00%。截至2023 三季度末，公司存货28.03 亿元，较年初增长26.66%，同比增长34.71%；存货周转率0.81次，同比减少0.21 次。截至2023 三季度末，公司合同负债9.54 亿元，较年初增长18.84%，同比增长64.57%。
我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.38/31.44/38.94 亿元，EPS 分别为3.10/3.70/4.58 元/股，对应11 月7 日收盘价PE 为25.1/21.0/17.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。