长江证券:中国人寿(601628)资产端拖累不掩稳健的负债端增长,维持买入评级

长江证券:中国人寿(601628)重点推荐上行空间充足的中国人寿。1)存款存单利率下行,负债端难成压制,行业主线聚焦资产端,而国寿作为纯寿险公司,具备行业第一梯队的敏感性及弹性;2)渠道角度来看,公司代理人规模产能均企稳,预期有效支撑未来增长。当前公司PEV 估值0.71 倍,从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高,维持买入评级。

事件描述

中国人寿发布2023 年三季报,公司实现归属净利润162.09 亿元,同比下降47.8%;新业务价值同比增长14.0%。

事件评论

利润下降预计主要受权益市场波动影响,降幅将比上半年有所增加。前三季度公司实现归属净利润162.09 亿元,同比下降47.8%。其中,市场震荡下,公司投资收益同比下降15%至1406.3 亿元。此外,资产减值损失显著增加,由去年同期的147.75 亿元大幅增加值325.69 亿元,预期可能主要为权益类资产减值影响。

新业务价值增长稳健,新单保费景气度可观。2023 年前三季度公司新业务价值同比增长14.0%,较上半年19.9%的增速有所下降,预计定价利率调整导致的节奏调整是主要原因。保费增长贡献主要增长,新单保费1966.56 亿元,同比增长14.8%,高于新业务价值的14.0%,因此推算新业务价值率有所下降。结构上来看,十年期以上期缴新单446.39亿元,同比增长15.4%,占首年期交比例较去年上升2.13pct。保单质量小幅波动,退保率同比上升0.14pct 至0.88%。

队伍产能持续提升,规模基本企稳。个险队伍规模下降至66 万人,较上半年仅下降0.1万人,预计显著优于行业普遍表现。队伍质态持续改善,人均首年期交保费同比提升28.6%。公司坚持有效队伍驱动业务发展,持续推进 “强体工程”,深入推进营销体系改革,代理人专业化、职业化转型效果将继续体现,推动负债端平稳增长。

资产端表现不佳,偿付能力较为充足。2023 年前三季度,中国人寿实现投资收益1406.3亿元,同比下降15%,权益市场的低迷预计为主要原因。其中,总投资收益率为2.81%,同比下降1.22pct;净投资收益率为3.81%,同比下降0.31pct。净投资收益率有所下降,赚取稳定利差的需求将对公司未来的投资能力提出更高的要求。偿付能力方面,截至三季度末,公司核心、综合偿付能力充足率分别为161.25%、232.68%,资本充足程度较高,领先行业水平。

投资建议:重点推荐上行空间充足的中国人寿。1)存款存单利率下行,负债端难成压制,行业主线聚焦资产端,而国寿作为纯寿险公司,具备行业第一梯队的敏感性及弹性;2)渠道角度来看,公司代理人规模产能均企稳,预期有效支撑未来增长。当前公司PEV 估值0.71 倍,从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高,维持买入评级。

风险提示

1、行业政策大幅调整;

2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。

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