长江证券：宁波银行(002142)基本面依然稳健，估值存在超跌。宁波银行作为顺周期龙头，股价跟随经济预期波动，短期估值回升的核心依然是经济预期，其自身基本面依然稳健，资产质量持续保持优异，净息差未来受存量按揭降息+化债影响相对小，预计2023 年全年营收、归母净利润增速7.4%、12.4%，对应估值0.90X23PB，目前估值调整充分，维持“买入”评级。
事件描述
宁波银行发布2023 年三季报，前三季度营收同比增速5.5%（2023H1 增速9.3%），归母净利润增速12.6%（2023H1 增速14.9%），Q3 末不良率0.76%，拨备覆盖率480.57%。
事件评论
综合业绩：投资拖累营收，利润增速相对稳定。利息&投资拖累收入，前三季度营收增速5.5%（2023H1 增速9.3%），利息净收入增速10.9%（2023H1 增速16.6%），反映净息差下行影响，非息收入下滑3.0%，其中手续费净收入增速3.5%（2023H1 增速1.3%），投资收益+公允高基数同比下滑9.6%，拖累营收。归母净利润增速12.6%（2023H1 增速14.9%），主要信用减值金额同比减少18 亿，保障利润增速相对稳定。
贷款&存款：零售延续强势增长。前三季度贷款总额增长16.3%，Q3 单季度环比增长4.1%，其中对公、票据、零售环比分别增长2.3%、0.7%、7.5%。零售信贷逆势延续强劲增长，上半年消费贷、经营贷累计增长10.2%、9.7%，预计Q3 消费贷和经营贷增长良好，消费贷依靠消金公司持续发力；按揭本身占比低（2023/06 为6.9%），预计保持良好增速。前三季度存款大幅增长22.2%，Q3 存款环比增长2.2%，其中个人存款环比继续大幅增长9.5%，预计定期占比继续提升，定期化压力依然存在。
净息差：负债端压力相对明显。前三季度累计净息差1.89%，较2023H1 下降4BP，测算前三季度生息资产收益率较2023H1 持平，预计贷款收益率降幅收窄，零售增长良好也有正向作用。宁波银行按揭占比不高，平台类贷款主要位于发达区域，因此净息差受存量按揭降息、城投化债的影响相对较小。测算前三季度负债成本率较2023H1 上升4BP，预计受定期占比上升+外币加息影响，存款成本有所上升。去年以来存款挂牌利率多次下调，伴随着前期存款逐步到期重定价，预计降息效果将在明年显现，缓解净息差下行压力。
资产质量：总体保持优异，不良生成率小幅波动。Q3 末不良率环比持平于0.76%，前三季度核销前不良净生成率0.89%，较2023H1 上升2BP，Q3 单季度不良净生成率环比+3BP，不良生成率波动属于正常现象，预计风险主要集中在零售领域，消金公司业务拓展，风险偏好相对高是主要原因。总体资产质量依然保持优异，对于目前市场关注的重点领域，2023/06 房地产对公贷款不良率仅0.28%，平台类业务主要位于经济发达区域，风险较小。前三季度贷款减值损失计提金额同比减少13 亿元，Q3 末拨备覆盖率480.57%，环比-8.4pct，营收降速情况下保障净利润增速相对稳定。
投资建议：基本面依然稳健，估值存在超跌。宁波银行作为顺周期龙头，股价跟随经济预期波动，短期估值回升的核心依然是经济预期，其自身基本面依然稳健，资产质量持续保持优异，净息差未来受存量按揭降息+化债影响相对小，预计2023 年全年营收、归母净利润增速7.4%、12.4%，对应估值0.90X23PB，目前估值调整充分，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济下行压力加大，社会信贷需求低迷；
2、零售风险持续升级，资产质量明显恶化；
3、净息差下行压力持续加大。