中信建投证券：中国移动(600941)公司经营稳健，个人及家庭市场平稳增长，政企市场较快增长。随着5G 网络用户渗透率的提升，仍有望带动移动ARPU 值稳健增长。公司加速AI 布局，打造算力龙头、积累算法能力、发挥海量数据价值，在满足自身大模型训练需求的同时，还可对外赋能。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10015 亿元、10636 亿元、11255 亿元，归母净利润1349 亿元、1449 亿元、1553 亿元，对应PE 分别为14X、13X、12X，对应PB 分别为1.49X、1.44X、1.40X，维持“买入”评级。
核心观点
2023Q3 主营业务收入良好增长，扣非净利润稳健增长。个人及家庭市场平稳增长，政企市场较快增长。信用减值损失增加、投资收益减少对净利润造成一定的影响。受益于资本开支管控较好，折旧与摊销同比增长3.8%，未来折旧与摊销金额或下降。公司积极响应国家规划，构建融合统一的算力网络，加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，提出力争到2025 年算力规模超20EFLOPS（2023H2 算力规模为9.4 EFLOPS）。未来中国移动算力资源满足自身大模型训练需求的同时，还可对外提供服务。
事件
近日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入7756 亿元，同比增长7.2%，其中主营业务收入6646 亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润1055 亿元，同比增长7.1%，EBITDA 为2685 亿元，同比增长6.7%。
简评
1、2023Q3 主营业务收入增速表现较好，扣非净利润稳健增长。
2023 年前三季度公司实现营业收入7756 亿元，同比增长7.2%，其中主营业务收入6646 亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润1055 亿元，同比增长7.1%；实现扣非归母净利润970 亿元，同比增长5.2%。单季度看，2023Q3 公司实现营业收入2448 亿元，同比增长8.1%，其中主营业务收入2123 亿元，同比增长9.6%，较2023Q1/2023Q2 增长提速；实现归母净利润293 亿元，同比增长3.8%；实现扣非归母净利润272 亿元，同比增长6.7%。公司经营总体稳健，个人及家庭市场保持平稳增长，政企市场较快增长。
信用减值损失增加、投资收益减少对净利润造成一定的负面影响（预计与B 端业务规模扩大，应收账款增加有关）。
成本费用端，销售、管理费用率下降；研发、财务费用率上升。
2023 年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.02%、5.22%、1.95%、-0.42%，同比-0.14pct、-0.25pct、0.33pct、0.45pct。受益于资本开支管控较好（低频段基站建设增加），折 旧与摊销同比增长3.8%（H 股口径），未来折旧与摊销金额或下降。此外，运营商激励机制也逐步完善，尽量给予人才市场化激励机制，加大人才吸引力度。
2、个人及家庭市场平稳增长，政企市场快速增长。
截至2023 年9 月30 日，公司移动客户总数达9.90 亿户，其中5G 套餐客户数达7.50 亿户，渗透率达75.8%，5G 网络客户数达到4.25 亿户，渗透率为42.9%。前三季度移动ARPU 为51.2 元，同比增长1.0%。从此前中报披露数据看5G 网络用户ARPU 值为81.1 元，DOU 为23.7GB，随着5G 网络用户渗透率提升，移动ARPU 仍有望实现平稳增长。家庭市场方面，截至2023 年9 月30 日，有线宽带客户总数达到 2.95 亿户，净增 2252 万户，其中家庭宽带客户达到2.62 亿户，净增1786 万户；前三季度，家庭客户综合ARPU 达 42.1 元，同比增长2.4%。政企市场依然保持快速增长，前三季度DICT 业务收入达866 亿元，同比增长26.4%。
3、《算力基础设施高质量发展行动计划》发布，中国移动加速智算中心建设。
2023 年10 月，工信部联合六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025 年，计算力方面，算力规模超过300 EFLOPS，智能算力占比达到35%。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5 倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支持IPv6，SRv6 等创新技术使用占比达到40%。中国移动作为信息通信领域的央企，积极响应国家规划，构建融合统一的算力网络，加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，提出力争到2025 年算力规模超20 EFLOPS（2023H2 算力规模为9.4 EFLOPS）。未来，中国移动的算力资源满足自身大模型训练需求的同时，还可对外提供服务。
4、盈利预测与投资建议。
公司经营稳健，个人及家庭市场平稳增长，政企市场较快增长。随着5G 网络用户渗透率的提升，仍有望带动移动ARPU 值稳健增长。公司加速AI 布局，打造算力龙头、积累算法能力、发挥海量数据价值，在满足自身大模型训练需求的同时，还可对外赋能。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10015 亿元、10636 亿元、11255 亿元，归母净利润1349 亿元、1449 亿元、1553 亿元，对应PE 分别为14X、13X、12X，对应PB 分别为1.49X、1.44X、1.40X，维持“买入”评级。
5、风险提示
个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；人工智能业务发展不及预期；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；政企市场收入增长面临压力；应收账款增加，减值增加，自由现金流恶化等。