中信建投证券:中国移动(600941)主营收入较快增长 智算中心加速建设,维持“买入”评级

中信建投证券:中国移动(600941)公司经营稳健,个人及家庭市场平稳增长,政企市场较快增长。随着5G 网络用户渗透率的提升,仍有望带动移动ARPU 值稳健增长。公司加速AI 布局,打造算力龙头、积累算法能力、发挥海量数据价值,在满足自身大模型训练需求的同时,还可对外赋能。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10015 亿元、10636 亿元、11255 亿元,归母净利润1349 亿元、1449 亿元、1553 亿元,对应PE 分别为14X、13X、12X,对应PB 分别为1.49X、1.44X、1.40X,维持“买入”评级。

核心观点

2023Q3 主营业务收入良好增长,扣非净利润稳健增长。个人及家庭市场平稳增长,政企市场较快增长。信用减值损失增加、投资收益减少对净利润造成一定的影响。受益于资本开支管控较好,折旧与摊销同比增长3.8%,未来折旧与摊销金额或下降。公司积极响应国家规划,构建融合统一的算力网络,加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力,提出力争到2025 年算力规模超20EFLOPS(2023H2 算力规模为9.4 EFLOPS)。未来中国移动算力资源满足自身大模型训练需求的同时,还可对外提供服务。

事件

近日,公司发布2023 年三季报,2023 年前三季度公司实现营业收入7756 亿元,同比增长7.2%,其中主营业务收入6646 亿元,同比增长7.2%;实现归母净利润1055 亿元,同比增长7.1%,EBITDA 为2685 亿元,同比增长6.7%。

简评

1、2023Q3 主营业务收入增速表现较好,扣非净利润稳健增长。

2023 年前三季度公司实现营业收入7756 亿元,同比增长7.2%,其中主营业务收入6646 亿元,同比增长7.2%;实现归母净利润1055 亿元,同比增长7.1%;实现扣非归母净利润970 亿元,同比增长5.2%。单季度看,2023Q3 公司实现营业收入2448 亿元,同比增长8.1%,其中主营业务收入2123 亿元,同比增长9.6%,较2023Q1/2023Q2 增长提速;实现归母净利润293 亿元,同比增长3.8%;实现扣非归母净利润272 亿元,同比增长6.7%。公司经营总体稳健,个人及家庭市场保持平稳增长,政企市场较快增长。

信用减值损失增加、投资收益减少对净利润造成一定的负面影响(预计与B 端业务规模扩大,应收账款增加有关)。

成本费用端,销售、管理费用率下降;研发、财务费用率上升。

2023 年前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.02%、5.22%、1.95%、-0.42%,同比-0.14pct、-0.25pct、0.33pct、0.45pct。受益于资本开支管控较好(低频段基站建设增加),折  旧与摊销同比增长3.8%(H 股口径),未来折旧与摊销金额或下降。此外,运营商激励机制也逐步完善,尽量给予人才市场化激励机制,加大人才吸引力度。

2、个人及家庭市场平稳增长,政企市场快速增长。

截至2023 年9 月30 日,公司移动客户总数达9.90 亿户,其中5G 套餐客户数达7.50 亿户,渗透率达75.8%,5G 网络客户数达到4.25 亿户,渗透率为42.9%。前三季度移动ARPU 为51.2 元,同比增长1.0%。从此前中报披露数据看5G 网络用户ARPU 值为81.1 元,DOU 为23.7GB,随着5G 网络用户渗透率提升,移动ARPU 仍有望实现平稳增长。家庭市场方面,截至2023 年9 月30 日,有线宽带客户总数达到 2.95 亿户,净增 2252 万户,其中家庭宽带客户达到2.62 亿户,净增1786 万户;前三季度,家庭客户综合ARPU 达 42.1 元,同比增长2.4%。政企市场依然保持快速增长,前三季度DICT 业务收入达866 亿元,同比增长26.4%。

3、《算力基础设施高质量发展行动计划》发布,中国移动加速智算中心建设。

2023 年10 月,工信部联合六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》,提出到2025 年,计算力方面,算力规模超过300 EFLOPS,智能算力占比达到35%。运载力方面,国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5 倍的直连网络传输,重点应用场所光传送网(OTN)覆盖率达到80%,骨干网、城域网全面支持IPv6,SRv6 等创新技术使用占比达到40%。中国移动作为信息通信领域的央企,积极响应国家规划,构建融合统一的算力网络,加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力,提出力争到2025 年算力规模超20 EFLOPS(2023H2 算力规模为9.4 EFLOPS)。未来,中国移动的算力资源满足自身大模型训练需求的同时,还可对外提供服务。

4、盈利预测与投资建议。

公司经营稳健,个人及家庭市场平稳增长,政企市场较快增长。随着5G 网络用户渗透率的提升,仍有望带动移动ARPU 值稳健增长。公司加速AI 布局,打造算力龙头、积累算法能力、发挥海量数据价值,在满足自身大模型训练需求的同时,还可对外赋能。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10015 亿元、10636 亿元、11255 亿元,归母净利润1349 亿元、1449 亿元、1553 亿元,对应PE 分别为14X、13X、12X,对应PB 分别为1.49X、1.44X、1.40X,维持“买入”评级。

5、风险提示

个人市场竞争加剧,提速降费力度再次加码,5G 相关应用匮乏,流量增长放缓;人工智能业务发展不及预期;云计算发展不及预期,云计算都作为三家电信运营商的发展重点,此外其它国资企业也有布局云计算,可能存在竞争加剧的风险;数据要素市场发展仍然处于探索中,存在较大的不确定性,诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点,相关技术不成熟,交易过程中数据存泄露风险;涉及个人信息的数据较为敏感,交易过程中或产生数据产权纠纷;政企市场收入增长面临压力;应收账款增加,减值增加,自由现金流恶化等。

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