中信建投证券：中国联通(600050)公司数据变现经验丰富，后续可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为82.4 亿元、92.9 亿元、103.9 亿元，对应PE 分别为17.3X、15.3X、13.7X，PB 为0.88X、0.85X、0.82X，给予“买入”评级。
核心观点
公司业绩平稳增长，固移业务融合发展，推动用户价值稳中有升。
成本费用管控能力增强，销售、管理费用率均同比下降，得益于共建共享推进，折旧摊销金额下降。2023 年前三季度，公司产业互联网业务实现收入606.9 亿元，占主营业务收入比达24.0%。
其中大数据业务收入40.7 亿元，同比增长46.7%，在数据要素市场建设逐步完善后，公司掌握的大量优质数据资源有望实现更好地变现。此外，公司数据变现经验丰富，后续可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。
事件
近日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入2816.9 亿元，同比增长6.7%，主营业务收入2525.2 亿元，同比提升5.4%；归母净利润为75.8 亿元，同比增长10.9%。
简评
1、 扣非净利润稳健增长。
2023 年前三季度公司实现营业收入2816.9 亿元，同比增长6.7%，主营业务收入2525.2 亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润75.8亿元，同比提升10.9%。单季度看，2023Q3 公司实现营业收入898.6亿元，同比增长2.4%，主营业务收入814.8 亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润21.3 亿元，同比增长4.3%；实现扣非归母净利润19.33 亿元，同比增长7.0%。公司三季度收入利润增速有所下滑，产业互联网业务收入同比增长9.2%，降速明显。预计与政府、企业支出放缓，公司放弃部分回款较差业务有关。
成本费用方面，销售、管理费用率下降；研发、财务费用率上升。
2023 年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.21%、6.53%、1.53%、-0.08%，同比-0.15pct、-0.77pct、0.02pct、0.13pct。受益于共建共享及低频段资源重耕，公司折旧与摊销同比下降0.4%（H 股口径），随着资本开支的精细化管控，预计未来3-5 年公司折旧与摊销将保持平稳或小幅下降。
2、 固移融合发展，推动用户价值稳中有升。
公司推动移动及固网业务融合发展，截至2023 年9 月，公司移动用户规模达到3.32 亿户，移动用户净增达到967 万户，推动公司移动主营业务收入达1307.0亿元，同比增长2.6%，移动ARPU 达44.3 元；固网宽带用户达到1.11 亿户，年内净增用户突破783 万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%，达460.4 亿元，宽带综合ARPU 达到47.9 元，用户价值稳中有升。
3、创新业务良好增长，把握数据要素发展机遇。
公司紧抓经济社会数字化变革的重要机遇，着力推动技术创新、产业赋能和生态共建，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展。2023 年前三季度，公司产业互联网业务实现收入606.9 亿元，占主营业务收入比达24.0%，同比提升1.8pct。其中联通云实现收入367.0 亿元，同比增长36.6%；物联网实现收入75.2亿元，同比增长21.9%；大数据业务收入40.7 亿元，同比增长46.7%。
10 月25 日，国家数据局正式挂牌，首任局长刘烈宏表示，“中央赋予了国家数据局一些非常重要的职能，包括统筹推进数字中国的建设，统筹推进数字经济的发展，推动数据要素的市场化、价值化，成为推动经济社会发展的新的动能”。随着数据局的正式挂牌，未来会有更多的措施加速落地，例如‘数据二十条’细则的落地、公共数据授权运营、数据产权确权等等，有利于数据要素市场加速建设。中国联通是业内最早实施数据集中、集约运营的电信运营商，31 省数据一点集中，具备海量、多源、异构、全域、实时数据采集交换能力，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，助力数据要素的价值释放。我们看好公司后续在数据要素市场的发展，在数据要素市场建设逐步完善后，公司掌握的大量优质数据资源有望实现更好地变现。此外，公司数据变现经验丰富，后续也可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。
4、盈利预测与投资建议。
公司业绩稳中有进，固移业务融合发展，推动用户价值稳中有升。成本费用管控能力增强，销售、管理费用率均同比下降，得益于共建共享推进，折旧摊销金额下降。2023 年前三季度，公司产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营业务收入比达24.0%。其中大数据业务收入40.7 亿元，同比增长46.7%，在数据要素市场建设逐步完善后，公司掌握的大量优质数据资源有望实现更好地变现。此外，公司数据变现经验丰富，后续可以帮助政府、企业实现数据要素价值释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为82.4 亿元、92.9 亿元、103.9 亿元，对应PE 分别为17.3X、15.3X、13.7X，PB 为0.88X、0.85X、0.82X，给予“买入”评级。
5、风险提示：个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；传统云厂商发起云计算价格战；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整等。