财通证券：昆仑万维(300418)公司具备自研大模型，全力布局AIGC 业务。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入49.35/53.91/58.25 亿元，归母净利润6.31/8.47/9.89 亿元。对应PE 分别为60.74/45.23/38.74 倍，维持“增持”评级。
事件：公司公布第三季度业绩，公司前三季度实现营收36.81 亿元（yoy+8.3%），扣非归母净利润2.75 亿元（yoy-68.61%）；单Q3 营收12.56 亿元（yoy+9.26%），扣非归母净利润-0.37 亿元，去年同期为1.79 亿元。
费用增长导致短期业绩承压，经营业绩环比相对稳健：Q3 公司受资本市场波动影响，公允价值变动收益-0.94 亿元；销售费用同比增长29%，预计受新游上线宣发费用增长所致；研发费用同比增长51%，预计受AIGC 业务研发增加所致。公司第三季度整体受费用增长及公允价值变动影响，短期业绩承压，但公司Q3 实现经营性净利润1.0 亿元，环比增长29%，经营性业务发展相对稳健。
依托大模型能力推动AI 应用落地，构建AI 全产业链生态布局：公司在国内较早布局AIGC 业务，自研“天工”大模型，逻辑推理方面、文本理解方面，均处于行业领先水平，同时展现出较强的多模态能力。应用端，“天工”APP 实现全面迭代升级，整合AI 搜索、AI 阅读、AI 创作等核心功能，覆盖工作、学习、生活等众多应用场景。AI 游戏方面，公司旗下Play for Fun 游戏工作室已完成自研的首款AI 游戏《Club Koala》。
AI 助力信息分发与元宇宙业务，用户增长迅速：公司旗下Opera 原生浏览器推出的AI 助手Aria 持续迭代升级，推出一系列前沿AI 功能，帮助用户提高效率并释放创造力，赋能信息分发与元宇宙业务。截止Q3，Aria 已在包括欧盟在内的180 多个国家和地区上线，用户已突破百万。
投资建议：公司具备自研大模型，全力布局AIGC 业务。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入49.35/53.91/58.25 亿元，归母净利润6.31/8.47/9.89 亿元。对应PE 分别为60.74/45.23/38.74 倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI 应用发展不及预期；监管趋严；市场竞争加剧等风险