中银证券：伯特利(603596)考虑到公司股本变化及下游市场竞争加剧导致部分车型销量不及预期影响公司销量，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.08 元、2.64 元、3.27 元，对应PE 分别为36.5 倍、28.7 倍、23.2 倍，维持买入评级。
公司发布2023 年三季报，前三季度共实现营业收入51.1 亿元，同比增长38.6%；归母净利润5.9 亿元，同比增长24.4%。其中Q3 共实现营业收入20.1 亿元（+28.0%），归母净利润2.4 亿元（+21.1%）。公司市场开拓良好，产品订单及量产项目充沛；智能电控产品销量表现出色，预计后续随着产品持续推出，业绩有望进一步释放。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.08 元、2.64 元、3.27 元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
营收快速增长，业绩表现出色。2023 年前三季度公司实现营业收入51.1亿元，同比增长38.6%；毛利率22.3%，同比提升0.3pct。销售费用同比增长30.5%，管理费用同比增长45.6%，我们预计主要是公司营收增长所致；财务费用同比增长8.1%；研发费用同比增长24.8%；四项费用率同比减少0.3pct。收入快速增长、毛利率小幅提升及费用率有所下降，前三季度实现归母净利润5.9 亿元，同比增长24.4%。Q3 公司实现营收20.1 亿元，同比增长28.0%；毛利率同比提升0.8pct，我们预计主要是原材料及芯片成本同比下降所致。归母净利润2.4 亿元，同比增长21.1%。公司各项产品表现出色，订单及定点情况良好，随着产品逐渐上量，收入及业绩有望进一步提升。
智能电控产品全面布局，发展前景可期。通过自主技术创新，公司在汽车机械制动产品、机械转向产品、电控产品、汽车智能驾驶产品和轻量化零部件领域已取得较为领先的技术优势。公司在EMB、WCBS 2.0 等电子制动产品上持续投入研发，并通过收购万达转向拓宽产品矩阵，持续推进DP-EPS、R-EPS、线控转向的研发。公司ADAS 产品可以提供三种技术解决方案，高精地图功能技术已经开发完成，主动泊车技术正在开发中。公司在线控制动、转向等领域全面布局，发展前景可期。
在手订单充沛，市场开拓进展良好。2023 年1-9 月份，公司智能电控产品增速良好，销量同比增长75.5%。公司在研项目总数385 项，新增定点182 项，新增量产198 项，其中公司线控制动系统在研、定点、量产项目分别达70、42、17 项；电子驻车制动（EPB）在研、定点、量产项目分别达54、27、25 项，且各项目中新能源项目占比均较高。公司各项业务在手订单及新增定点丰富，预计后续业绩有望稳步增长。
估值
考虑到公司股本变化及下游市场竞争加剧导致部分车型销量不及预期影响公司销量，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.08 元、2.64 元、3.27 元，对应PE 分别为36.5 倍、28.7 倍、23.2 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）汇率波动及原材料上涨压力；3）供应链风险。