财通证券：爱美客(300896)医美上游龙头研发&获证&渠道能力持续验证，布局光电赛道有望进一步扩充版图持续成长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入28.48/38.12/50.11 亿元，实现归母净利润18.64/25.15/33.23 亿元。对应PE 分别为38/28/22 倍，维持“增持”评级。
事件：爱美客发布关于与韩国 Jeisys Medical Inc. 签订经销协议的公告。近日公司与韩国Jeisys 签署经销协议，Jeisys 授权爱美客独家负责其旗下Density 和LinearZ 皮肤无创抗衰仪器及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。协议有效期自公司约定的产品获NMPA 批准起10 年。
Jeisys 介绍：韩国医美设备上市公司，已覆盖40+国家地区。公司拥有超声波、射频、激光等多个领域的产品管线，负责产品企划、开发、生产等综合流程，在美、中、日、欧等40 多个国家和地区开展业务。2022 年Jeisys 公司收入1165.5 亿韩元（约6.4 亿元人民币），同比+43.4%；归母净利润271.3亿韩元（约1.5 亿元人民币），同比+99.6%。爱美客获授权的Density、LinearZ为Jeisys 旗下两款抗衰产品：1）Density：射频设备，美国FDA 已获批，温度范围65-75℃，适用于面部及眼周。2）LinearZ：超声设备，韩国MFDS 已获批，分为点模式/线性模式，其中线性模式缩短62%的治疗时间，减轻疼痛感。
光电医美市场：低渗透高增长，家用限制趋严利好医美机构销售。中国光电医美市场处于高速发展期，消费人次&客单价均有较大提升空间。2023 年4 月国家药监局器审中心发布《射频美容设备注册审查指导原则》，射频治疗类设备（含家用）统一按照三类医疗器械管理。自2024 年4 月1 日起，未依法取得医疗器械注册证的此类产品，不得生产、进口和销售。目前家用射频类产品众多，大多不符合三类器械要求，监管强化后家用产品销售下滑，有利于医美机构客流提升、增加项目销售。
对爱美客影响：进军光电抗衰赛道扩充管线，提升长期发展竞争力。1）进军光电抗衰，扩充管线布局：通过与Jeisys 公司合作，将2 款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富公司医美皮肤科产品品类，实现公司在医美皮肤科的布局。2）本年业绩暂无影响，长期提升利润：充分利用公司医美销售渠道，提供新的营收和利润增长点。产品需进行临床试验和注册，取得NMPA注册方可销售，协议对公司本年度经营业务无影响。
投资建议：医美上游龙头研发&获证&渠道能力持续验证，布局光电赛道有望进一步扩充版图持续成长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入28.48/38.12/50.11 亿元，实现归母净利润18.64/25.15/33.23 亿元。对应PE 分别为38/28/22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：注册审批风险；外部宏观环境变动风险；医美政策变动风险