国金证券：工业富联(601138)我们预计公司23-25 年归母净利润分别为248.5 亿元287.0 亿元、325.3 亿元，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2023 年10 月30 日，公司发布23 年三季报，报告期内实现营收3288.18 亿元，同比下降8.94%；归母净利润134.85 亿元，同比增长14.32%；扣非归母净利润135.33 亿元，同比增加19.26%。
业绩基本符合预期。
经营分析
AI 及网络设备升级优化产品结构，盈利能力显著提升。Q3 单季度公司营收1220.42 亿元，同比下滑10.15%，归母净利润达到63.24亿元，同比增长28.42%，盈利能力持续改善，单季获利能力创历史新高。主要利润指标均保持同环比增长，Q3 毛利率9.3%、营业利润率5.8%、净利润率5.2%，分别同比增加1.7/1.5/1.6 PP。经营质量边际改善，前三季经营活动现金流净额321.2 亿元，较去年同期增加340.3 亿元。
AIGC 带动硬件设备需求，服务器及交换机保持快速增长。AIGC 等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司出货的高速交换器及路由器主要应用于数据中心及运营商网络，受益于AI 及网络升级优化，前三季度延续快速增长，主要客户的全球市占率超75%，800G 交换机已进入新产品导入阶段，预计2024年放量。云计算方面，公司服务器出货量稳居全球首位，HGX 系列AI 服务器已发展至第四代，并于今年开始为客户开发并量产H100/800 服务器，GPU 服务器及板卡营收同比倍数增长。
看好AI 和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。根据IDC 预测，23 年全球高性能AI 服务器市场规模248 亿美元、数据中心交换机市场192 亿美元，公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI 算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。
盈利预测与估值
我们预计公司23-25 年归母净利润分别为248.5 亿元287.0 亿元、325.3 亿元，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。