华创证券：工业富联(601138)AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。受传统服务器需求承压等影响，我们下调公司2023-2025 年归母净利润至240.76/280.54/323.44 亿元（原值250.15/300.17/342.96 亿元）。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，下调目标价至21.15 元，维持“强推”评级。
事项：
公司发布2023 年三季度报告：2023 前三季度实现营收3288.18 亿元（YOY -8.94%），归母净利润134.85 亿元（YOY +14.32%），扣非净利润135.33 亿元（YOY +19.26%）。
单Q3 实现营收1220.42 亿元（YOY-10.15%，QOQ+20.97%），毛利率9.29%（YOY +1.68pct，QOQ +2.32pct），归母净利润63.24 亿元（YOY +28.42%，QOQ +56.81%），扣非净利润59.96 亿元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。
评论：
AI 算力需求爆发&大客户结构件业务增长23Q3 归母净利润增长超预期。（1）收入端看受服务器整体市场疲软、智能机出货量下滑等影响公司23Q3 收入下滑10.15%至1220.42 亿元，受益于AI 算力需求爆发23H1 AI 服务器、路由器、交换机需求旺盛，公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%，23Q3 预计仍然受益于行业发展趋势；（2）盈利端看得益于服务器毛利率提升、大客户新材料结构件出货公司盈利能力提升，23Q3 毛利率9.29%（YOY+1.68pct，QoQ +2.32pct），归母净利润63.24 亿元（YOY +28.42%，QOQ+56.81%），扣非净利润59.96 亿元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。
AI 大算力需求驱动服务器、交换机&路由器新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。ChatGPT 等AI 应用引发新一轮算力需求，IDC 数据2023 年全球AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元，同比增速高达27%，交换机&路由器市场也有望受益于数字新基建迎来新一轮发展。服务器领域公司云计算服务器出货量全球第一，2023 年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800 等AI 服务器。交换机领域公司400G 交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G 交换机产品亦已进入NPI（新产品导入）。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。
智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。苹果引领终端创新，结构件持续升级，2023 年下半年苹果发布的15 Pro 系列中框升级为钛金属，强度重量比优于大部分金属，钛金属应用使15 Pro 成为迄今为止最轻的Pro 机型。公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。
投资建议：AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。受传统服务器需求承压等影响，我们下调公司2023-2025 年归母净利润至240.76/280.54/323.44 亿元（原值250.15/300.17/342.96 亿元）。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，下调目标价至21.15 元，维持“强推”评级。
风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧