国信证券：工业富联(601138)我们看好1)公司云计算业务受益于全球AI 浪潮兴起及算力需求爆发式增长；2)全球5G 基础设施建设持续推进及智慧家居普及带动通信及移动网络设备增长；3)受益于数字经济及工业互联网的强劲增长。预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长20.3%、24.5%、15.7%至241.52、300.71、347.97 亿元，对应PE 分别为11.9、9.6、8.3 倍，维持“买入”评级。
前三季度营收同比减少8.94%，归母净利润同比增长14.32%。公司发布三季报，前三季度营业收入3288.18 亿元(YoY -8.94%)，归母净利润134.85 亿元(YoY 14.32%)，扣非归母净利润135.33 亿元(YoY 19.26%)；其中3Q23 营业收入1220.42 亿元(YoY -10.15%，QoQ 20.97%)，归母净利润63.24 亿元(YoY28.42%，QoQ 56.81%)，扣非归母净利润59.96 亿元(YoY 20.54%，QoQ 38.48%)。
前三季度毛利率同比提升1.04pct，净利率同比提升0.83pct。前三季度毛利率7.96%(YoY 1.04pct)，其中3Q23 毛利率9.29%(YoY 1.68pct，QoQ2.32pct)。前三季度净利率4.10%(YoY 0.83pct)，其中3Q23净利率5.18%(YoY1.55pct，QoQ 1.18pct)。面对全球经济发展放缓、市场整体需求疲软等不利因素，公司通过“规模与利润”并重的经营策略，持续优化产品组合，盈利能力、经营质量得到大幅提升。
AI 业务强劲增长，核心业务优势持续巩固。随着全球AI 算力市场持续爆发，带动公司AI 服务器出货量攀升。公司今年开始为客户开发并量产英伟达H100 及H800 等高性能AI 服务器，同时不断深化与英伟达的合作，不仅在服务器的设计制造领域，还将携手加速推动生成式AI 在各个领域中的落地应用，包括共同开发“AI 工厂”。此外，公司400G 交换机出货快速增加，800G交换机产品预计2023 年下半年将贡献营业收入，并自2024 年起开始放量。
终端精密结构件方面，公司在新产品维持良好成长势头，持续保持在高端产品方面的优势，表现显著优于同业。
持续加大国内高端智能制造领域投资布局。今年以来，公司河南济源5G 终端精密制造项目以及目前在国内投资最大、建设最新、数字化智能化程度最高的江西赣州园区均宣布投产运营，同步加速推进广东深圳、浙江杭州、绍兴等地的投资项目。对外强化科技服务方面，公司参与打造的世界级灯塔工厂增至6 座，旗下深圳观澜工厂于今年成为全球首座精密金属加工灯塔工厂。
投资建议：我们看好1)公司云计算业务受益于全球AI 浪潮兴起及算力需求爆发式增长；2)全球5G 基础设施建设持续推进及智慧家居普及带动通信及移动网络设备增长；3)受益于数字经济及工业互联网的强劲增长。预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长20.3%、24.5%、15.7%至241.52、300.71、347.97 亿元，对应PE 分别为11.9、9.6、8.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。