国信证券:双汇发展(000895)高分红的屠宰及肉制品龙头 持续加码预制菜等新业务,维持买入

国信证券:双汇发展(000895)预计公司23-25 年收入为663.6/717.4/785.1 亿元,归母净利61.1/65.6/70.2 亿元,EPS 为1.76/1.89/2.02 元。通过多角度估值,预计公司合理估值29.2-31.2 元,相对目前股价有10%-20%溢价,维持买入。

中国屠宰及肉制品龙头企业,高股息凸显绝对收益。双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心、向上游发展饲料和养殖、向下游发展包装业和商业、配套发展外贸和调味料的农业产业化企业,是中国肉制品龙头品牌。2022 年公司生猪屠宰达1130 万头,位列行业第一,已在全国18 个省市规划年屠宰产能2500 多万头。2023Q1-Q3 公司业绩稳步增长,营业总收入463.45 亿元,同比+3.82%;归母净利43.27 亿元,同比+6.43%;肉类产品总外销量247万吨,同比+6.3%,生鲜业务头均盈利63 元,同比+19%;肉制品吨均盈利4129 元,同比+2.6%。此外公司注重现金分红,上市以来分红率达91%,经测算2023H1 年化股息率约6%,拥有较好绝对收益配置价值。

猪价底部运行及低波动下,公司屠宰和肉制品业务受益。今年以来猪价持续底部低波动运行,有望利好公司屠宰端冻肉业务盈利,同时缓解肉制品端成本压力。此外,屠宰行业集中和肉制品需求增长渐成趋势。一方面,在非瘟常态化背景下,国家陆续出台政策打击私屠滥宰,落后产能出清;上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速,亦利好规模屠宰企业。另一方面,国内肉制品需求亦在稳步提升,当前我国肉制品占肉类产量比例仅约20%,相较欧美日等成熟市场40%-50%占比还存在很大差距,有品牌力和创新力的头部品牌有望受益于肉制品行业发展。

预制菜新业务发展向好,白鸡养殖布局符合未来肉类消费趋势。预制菜是公司积极加码的新方向,2021 年成立餐饮事业部专业负责预制菜业务的开拓,至今发展向好。目前初步形成了“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、方便速食、中式熟食”五条餐饮产品线。2023 上半年公司预制菜实现销量3.6 万吨,同比增长80%左右,表现亮眼。下一步公司计划围绕“八大菜系+豫菜”,持续开发新品,满足各区域消费者需求,进一步完善产品矩阵。养殖业务方面,公司目前拥有禽产业年产能约3 亿羽,生猪年产能约100 万头,2022 年实现商品鸡出栏约1.2 亿羽,同比增长77%。受益于供给端的增效诉求与消费端的健康理念升级,国内鸡肉消费中枢趋势正在稳步上移。预计白鸡未来在肉类消费占比将持续提升,公司在白鸡养殖业务的前瞻性布局有望进一步增厚公司盈利能力。

盈利预测与估值:预计公司23-25 年收入为663.6/717.4/785.1 亿元,归母净利61.1/65.6/70.2 亿元,EPS 为1.76/1.89/2.02 元。通过多角度估值,预计公司合理估值29.2-31.2 元,相对目前股价有10%-20%溢价,维持买入。

风险提示:食品安全风险,生猪价格波动风险,市场风险。

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