中航证券：TCL中环(002129)投资建议与盈利预测：公司硅片产销规模持续增长，N型+大尺寸产能优势突出，全球化产业布局进程加速；积极布局N型电池产能，有助公司形成产业链联动，发挥硅片先进产能及组件技术优势；。预计公司2023~2025年归母净利润76.47亿/95.65亿/110.51亿，维持“买入”评级。
业绩稳定增长，持续强化核心竞争力
2023年前三季度，公司实现营业收入486.54亿元、同比-2.39%，归母净利润61.88亿元、同比+23.75%，毛利率23.12%，净利率13.52%；其中Q3营收137.56亿元，归母净利润16.52亿元，同比-20.72%。公司业绩基本符合预期，光伏产业链进入价格下行周期，公司受益于N型产品需求持续增长，先进产能占比持续提升，制造能力领先，保障盈利能力，帮助公司穿越周期。
N型+大尺寸先进产能优势突出，产销量持续提升
光伏行业N型转型趋势确定，据CPIA数据，N型硅片市占率将由2022年的10%以下上升至2023年的25%左右，经测算，2023年全国N型硅片产量将超130GW。组件价格下行，N型大尺寸组件增量价值显现，有利于下游降低LCOE，可以提高光电转换效率，降低度电成本及优化产品BOS成本。182mm及以上的大尺寸硅片已成为市场主流，市占率由2021年的45%迅速增长至2023年的约93%，其中210mm大硅片2023年市占率有望超过25%。
2023年前三季度，公司产销规模同比提升68%，大尺寸N型硅片市场需求持续提升，公司的N型产品全球市占率领先。随着项目持续投产与技术提升，预计2023年末晶体产能将达180GW，保持全球单晶规模首位。在产业链供给充裕，竞争加剧的格局下，公司先进产能占比高，N型技术能力突出实现全规格硅片产品供应1000余种，其中N型产品新增300余种，占比约52%。公司持续提升创新能力叠加柔性制造+工业4.0降低制造成本，增强核心竞争力，保障盈利能力。
布局沙特硅片项目、破局贸易壁垒封锁，加快全球化发展脚步
中东新能源经济转型计划推动新能源发展需求，沙特提出“2030愿景”，目标到2030年，新能源发电装机容量达到58.7GW，占发电装机总容量的50%；阿联酋计划到2050年，可再生能源在能源结构中占比44%。公司布局沙特硅片产能，与VisionIndustriesCompany，成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，致力于打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。
公司与VI公司在沙特共同建设的晶体晶片项目一期产能20GW，计划于今年四季度开工，有效填补中东地区光伏产业链中上游的空白，为公司产业全球化、制造本土化发展奠定坚实基础。公司与欧洲、韩国、东南亚等区域客户保持长期稳定的合作，持续推进全球化产业布局，为公司带来更多的创新 驱动力 和抗风险能力。按照通常项目投资节奏，未来二期产能通常不低于一期，由此可以预测公司未来的海外产能有持续提升空间。
N型电池聚焦技术创新
公司已在江苏建设2GWG12电池工程示范线，并在广州投资建设25GWN型TOPCon电池工业4.0智慧工厂项目，结合公司在硅片领域的技术优势和积累，持续推动公司电池技术产业化进程，增强产业链协同发展。公司布局以IBC框架为主的TOPCon技术，持续推动差异化技术创新，自主开发并掌握铜制程工艺，可有效降低电池的非硅成本。公司与Maxeon技术共享、联合创新，具有IBC电池、叠瓦组件的技术资源，推动结合工业4.0的制造方式及硅片G12产品优势，加强核心竞争力。
二次回购体现公司信心
公司发布回购股份方案，拟用自有资金以不超过34.15元/股（含）的价格回购公司股份，回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数）且不超过人民币10亿元（含本数）。回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。年内进行第二次回购，展示出公司对未来发展的信心及对公司前景的认可。
投资建议与盈利预测：公司硅片产销规模持续增长，N型+大尺寸产能优势突出，全球化产业布局进程加速；积极布局N型电池产能，有助公司形成产业链联动，发挥硅片先进产能及组件技术优势；。预计公司2023~2025年归母净利润76.47亿/95.65亿/110.51亿，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏行业产能过剩、竞争格局恶化，一体化企业增多导致公司客户流失；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；贸易保护主义致行业整体出口受阻，头部企业在海外重复建设产能加剧竞争。