华创证券：科大讯飞(002230)作为人工智能产业国家队，公司坚定研发投入，短期业绩承压，长期看好 AI 赋能产业应用。考虑公司在大模型方面加大投入，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.50 亿元、10.81 亿元、25.74 亿元（上次预测23-25 年归母净利润分别为17.76 亿元、24.01 亿元、32.13 亿元），维持“强推”评级。
事项：
公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入126.14 亿元，同比下滑0.37%；归母净利润0.99 亿元，同比下滑76.36%；扣非归母净利润-3.24 亿元，同比下滑175.97%。2023Q3 单季度，公司实现营业收入47.72 亿元，同比增长2.89%；归母净利润0.26 亿元，同比下滑81.86%；扣非归母净利润-0.20 亿元，同比下滑113.65%。10 月24 日，公司举行开发者大会，会上公司发布星火V3.0、十二个行业大模型，并与华为联合发布基于昇腾生态的“飞星一号”平台。
评论：
大模型持续投入致利润承压。2023 年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为18.15%、6.50%、19.80%，同比增长1.33pct、0.58pct、1.40pct。其中2023Q3 销售、管理、研发费用率分别为17.48%、5.41% 、20.56%，环比增长0.91pct、0.79pct、4.39pct。三费的持续增长主要原因系公司在大模型研发上的持续投入所致，进而导致净利润有所下降
星火3.0 发布，大模型能力持续落地终端。讯飞星火3.0 全面对标ChatGPT，中文能力客观评测超越ChatGPT，英文能力对标ChatGPT48 项任务结果相当。
在文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态等7 大领域均实现提升。应用方面，教育领域，在业界率先发布了基于大模型的AI 学习机，实现基于对话形式的答疑辅学功能，在问题处理解决率和孩子互动参与感方面都有显著提升；代码平台领域，星火大模型V3.0 通过赋能iFlyCode 平台，在程序设计、编码、测试阶段分别能够提效50%、37%、44%。
科研领域，大模型可以使成果调研的效率提升10 倍以上；医疗领域，AI 健康助手讯飞晓医落地，可为使用者提供病状自查、病情分析、处置建议和用药建议等功能。
发布一体机能力，打造自主算力应用一体化垂直能力。科大讯飞联合华为重磅发布基于昇腾生态的“飞星一号”大模型算力平台，并合作孵化大模型融合算子，成功将模型训练推理效率提升一倍，并将在此基础上训练对标GPT-4 的大模型。同时，还发布了金融、汽车、运营商、工业、传媒、法律、政务、科技文献、住建、物业、文旅、水利等十二大模型。
投资建议：作为人工智能产业国家队，公司坚定研发投入，短期业绩承压，长期看好 AI 赋能产业应用。考虑公司在大模型方面加大投入，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.50 亿元、10.81 亿元、25.74 亿元（上次预测23-25 年归母净利润分别为17.76 亿元、24.01 亿元、32.13 亿元），维持“强推”评级。
风险提示：AI 技术进步进展不及预期;AI+行业应用落地效果不及预期;校内数据相关监管政策可能的不利影响;学习机市场激烈竞争导致的降价。