长江证券：中国电信(601728)预计公司2023-2025 年归母净利润为305 亿元、339 亿元、377 亿元，对应同比增速10.6%、11.0%、11.4%，对应PE 16 倍、14 倍、13 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
事件描述
近日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收3811 亿元，同比增长6.5%；归母净利润271 亿元，同比增长10.4%。
事件评论
利润延续双位数增长，通服收入增速回升。2023 前三季度公司实现营业收入3811 亿元，同比增长6.5%，实现通信服务收入3497 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润271 亿元，同比增长10.4%。单季度来看，2023Q3 实现营业收入1224 亿元，同比增长4.1%，实现通信服务收入1138 亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润69 亿元，同比增长11.1%。
23Q3 公司经营转好，通信服务增速有所回升（单Q2 增速5.5%），利润延续双位数增长。
ARPU 稳步提升，产数业务保持快速增长。传统业务方面，2023 年前三季度公司实现移动通信服务收入1519 亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463 万户，达到约4.06 亿户，移动用户ARPU 为45.6 元，同比增长0.2%，用户规模和价值均实现稳健增长；实现固网及智慧家庭服务收入929 亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU 达47.8 元，同比增长2.6%，智慧家庭价值贡献持续提升。新兴业务方面，2023 年前三季度实现产业数字化业务收入997 亿元，同比增长16.5%，公司加大优质高效的数字化产品和服务供给，收入维持快速增长。
成本结构持续优化，折旧摊销占收比、经营费用率持续下降。根据H 股口径，公司2023前三季度经营费用为3504 亿元，同比增长6.0%。其中，折旧及摊销、网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本、其他经营费用分别同比增长2.4%、7.5%、2.9%、9.9%、5.1%，占收比同比-0.7 pct、+0.3 pct、-0.4 pct、+0.6 pct、-0.1 pct。折旧摊销占收比及经营费用率保持下降趋势，公司加大人才引入及员工激励带动人工成本增长较快。
发布行业大模型，持续布局AI 领域。9 月底，公司首次推出了两个行业大模型——“启明”网络大模型和“慧泽”政务大模型，主要面向信息通信和政务服务领域。相比来看，运营商的大模型布局更注重应用场景的落地，有望凭借丰富的信息服务业务布局以及良好的客情关系率先推动模型的规模落地。算力方面，截至2023H1，公司智算算力（FP16）达到4.7 EFLOPS，同比提升62.1%，8 月份公司首次启动独立的AI 算力服务器集采，共采购4175 台AI 服务器，国产化率超47%，智算布局加速，并持续推进国产化进程。
投资建议：2023Q1-Q3 公司通信服务收入增速回升，利润延续双位数增长。传统业务用户规模和价值均实现稳健提升，新动能产业数字化业务收入维持快速增长。成本结构持续优化，折旧摊销占收比、经营费用率持续下降。此外，公司发布行业大模型，首次启动独立AI 算力服务器集采，持续布局AI 领域。展望全年，公司有望维持利润的双位数增长。
预计公司2023-2025 年归母净利润为305 亿元、339 亿元、377 亿元，对应同比增速10.6%、11.0%、11.4%，对应PE 16 倍、14 倍、13 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU 提升不及预期；
2、产业数字化业务竞争加剧。