国盛证券：顾家家居(603816)公司“一体两翼”战略稳步推进，外销订单回暖、生产效率稳步提升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别实现20.4 亿元/23.9 亿元/27.8 亿元，对应PE 为14.8X/12.6X/10.9X，维持“买入”评级。
事件：顾家集团及其一致行动人TB Home Limited 与盈峰集团有限公司正在筹划有关顾家家居的股权转让事宜，该事宜可能涉及上市公司的控制权变更。鉴于上述事项尚存在不确定性，公司A 股股票自11 月7 日起继续停牌。
强强联合协同扩张，助力长期发展。盈峰集团创始人为美的集团创始人之子何剑锋，后续盈峰集团在顾家渠道效率提升、产业链资源整合等方面预计会有更多协同发展。公司总裁李东来为美的系高管，且多位核心高管均为来自美的，熟悉美的运营机制，预计后续公司组织建设能力有望进一步提升。本次控制权变更，后续产业协同有望助力公司长期发展，长期治理结构进一步优化。
内贸表现靓丽，外销收入回暖、订单增长提速。内贸方面，公司渠道策略积极调整，一体化整家布局带动成交客单值提升，此外深耕高潜品类，功能沙发、定制及床垫业务持续贡献增长动能，定制综合实力不断强化；Q3 公司积极通过套餐组合方式应对市场竞争，内销订单表现优于行业。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，下半年订单增长提速，并有望逐渐兑现到收入端，同时加强高性价比功能产品研发，外贸床垫、高毛利SPO产品持续贡献增量，外贸结构多元化提升抗风险能力；此外越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。
聚焦“一体两翼”，下沉市场打开成长空间。7 月公司确立“一体两翼、双核发展”新战略，目前以全屋定制+软体专供为核心、融合大店及整装渠道全面铺开，其中定制综合实力不断强化，开店及收入保持较高增长，整装顾家星选2.0 稳步推进。伴随公司内贸品类品牌持续丰富及门店形态积极转型，数字化能力持续提升，长期增长动能充足。此外，公司逐渐强化中低端市场布局，天禧派逐渐拓展至全屋、乐活系列依托原有渠道稳步扩张且逐渐拓展品类，竞争环境下份额有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：公司“一体两翼”战略稳步推进，外销订单回暖、生产效率稳步提升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别实现20.4 亿元/23.9 亿元/27.8 亿元，对应PE 为14.8X/12.6X/10.9X，维持“买入”评级。
风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。