天风证券:汇川技术(300124)工控龙头多业务并进,对应目标价79.11 元,给予“买入”评级

天风证券:汇川技术(300124)预计23-25 年营收为304/405/540 亿元,同增32%/33%/33%;考虑公司作为工控龙头优势稳固,且顺利拓展第二增长曲线,我们将23-24 年归母净利润52.0/67.3 亿元预测调整为52.66/68.6 亿元(同增21.9%/30.2%);同时新增25 年归母净利润预测88.75 亿元,同增29.4%,我们给予公司23 年40 倍PE 估值,对应目标价79.11 元,给予“买入”评级。

公司为工控龙头,23H2 受益制造业景气回升,产品&市场拓宽保障长期发展。

1)龙头优势:公司伺服、低压变频器国内市占率第一,小型PLC 第二,工业机器人第六(SCARA 国内市占率第二)。目前自动化景气较弱,产业链出现客户集约化、“强者恒强”现象,公司竞争力更显:23H1 自动化行业增速-2.5%、外部环境不善,公司该业务仍实现收入68.55 亿元,同比+16%。

2)行业拐点:目前制造业延续回升路径,5-9 月PMI 持续上升,累计+1.4pct;且公司认为下游自动化行业已处于周期底部,再下探可能性不大。公司“上顶下沉”,强攻TOP 客户、拓展离散市场、搭建渠道生态,将全方位受益制造业景气回升。

3)产品线&海外拓展:产品线方面,中大型PLC 切入部分行业核心工艺,加速该产品国产化;机器人着重开发重载六关节,以维持现有竞争力;培育迭代传感器、视觉、精密机械等我国制造业短板产品。海外市场方面,其工控规模约国内市场3倍,公司国际化战略推进后有望持续渗透。

多元业务齐头并进,大行业内持续突围。

1)新能源汽车:公司技术、产品平台完善,获国内外一流整车厂认证;客户方面,新势力、传统车企均增长迅速且比例持平。23H1 电控、电驱、电机分别为国内市占率第三、第六、第七。中长期看,公司定点客户和车型众多,奠定销售规模基础;持续加码研发投入,打造产品核心竞争力。

2)电梯电气:公司拓展高需求海外市场并发展大配套:欧洲、印度取得良好拓展,23H1 海外电梯收入同比+50%,占海外总收入40%。大配套近年发展成效卓著,22年同比+44%,跨国业务同比100%+。

数字化+能源管理战略引领,打造第三增长极。

1)公司顺应自动化+数字化融合潮流,推出InoCube 平台面向企业侧生产管理,客户可自主构建数字化能源管理系统。

2)能源管理方面,22 年发电及配电侧累积订单额达3GW,国内储能中大功率PCS(≥30kW)出货量第三;中长期向工商业侧转,并通过20KW 光储逆变器铺垫海外市场,23 年订单目标8-10 亿元。

3)两者发挥协同效应:依托电力电子技术基础及数字化平台,公司对工商储客户的关键工艺、运行机制的理解更为深刻,竞争优势显著。

盈利预测与估值:预计23-25 年营收为304/405/540 亿元,同增32%/33%/33%;考虑公司作为工控龙头优势稳固,且顺利拓展第二增长曲线,我们将23-24 年归母净利润52.0/67.3 亿元预测调整为52.66/68.6 亿元(同增21.9%/30.2%);同时新增25 年归母净利润预测88.75 亿元,同增29.4%,我们给予公司23 年40 倍PE 估值,对应目标价79.11 元,给予“买入”评级。

风险提示:自动化行业复苏不及预期风险;核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险;竞争加剧风险;测算主观风险。

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