长江证券:长安汽车(000625)短期来看,公司新车周期强势,新车密集上市带动销量进一步提升。公司尚处于新能源转型期,销量逐步兑现是当前的重心。新车方面,深蓝S7 加速爬坡,启源A07、A05、A06、Q05 四款新车将于年内陆续落地,明年预计还将有2 款深蓝新车、3-4 款启源新车上市;渠道方面,深蓝当前订单中心已扩至约800 家,渠道扩张速度领先;启源借助已有Idd 门店,渠道深度与广度成熟;渠道奠定基础,随着新车落地将有力带动销量提升,规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2023-2025 年归母净利润分别为111 亿、94 亿、125亿元,对应PE 分别为14X、16X、12X,维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业总收入1082.1 亿元,同比增长26.8%,归母净利润98.8 亿元,同比增长43.2%;其中三季度实现营业收入427.1 亿元,同比增长48.4%,环比增长38.1%,归母净利润22.3 亿元,同比增长113.9%,环比增长226.5%。
事件评论
销量与结构向好,三季度营收恢复快速增长。公司2023Q3 自主乘用车(不含阿维塔)销量40.9 万辆,同比+26.4%,环比+10.7%。产品结构环比改善明显,2023Q3 深蓝销量4.1 万辆,占比10.1%(环比+3.2pct),CS75 PLUS 销量6.3 万辆,占比15.5%(环比+4.7pct),CS55 PLUS 销量3.2 万辆,占比7.9%(环比+2.0pct),UNI 序列销量5.8 万辆,占比14.1%(环比+1.0pct)。随着销量规模恢复以及高价值量产品占比提升,公司三季度营收恢复快速增长,同比+48.4%,环比+38.1%。
受益于降本以及产品结构优化、新车快速放量,盈利表现超预期。公司2023Q3 毛利率为18.4%,同比下滑2.9pct,环比提升2.0pct,毛利率环比提升明显,核心受益于降本的推进,以及油车高价值量产品占比提升,同时深蓝新车快速上量。2023Q3 期间费用率为12.1%,同比下滑1.5pct,环比下滑1.0pct,其中销售费用率环比提升明显,提升0.7pct达到5.4%,主要系新车宣发及渠道投入影响。扣除合联营投资收益、非经常性损益的影响来看,2023Q3 自主扣非净利润为17.2 亿元,环比Q2 大幅改善(1.5 亿元)。
公司打造爆款能力强,自主转型,电动智能助力新阶段开启。公司具备强品牌定位与技术研发实力,新一轮新能源浪潮中,多品牌积极布局智能电动转型,加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌,增程、纯电、氢电多技术路线,发力主流新能源市场;启源序列聚焦主流家用人群,承接主品牌的新能源转型需求;阿维塔定位高端纯电市场,支撑品牌向上。展望未来,新能源购置税政策提供长期稳定政策环境,8-25 万中间市场插混渗透率快速提升,深蓝、启源卡位精准、渠道布局领先,有望率先脱颖而出。
短期来看,公司新车周期强势,新车密集上市带动销量进一步提升。公司尚处于新能源转型期,销量逐步兑现是当前的重心。新车方面,深蓝S7 加速爬坡,启源A07、A05、A06、Q05 四款新车将于年内陆续落地,明年预计还将有2 款深蓝新车、3-4 款启源新车上市;渠道方面,深蓝当前订单中心已扩至约800 家,渠道扩张速度领先;启源借助已有Idd 门店,渠道深度与广度成熟;渠道奠定基础,随着新车落地将有力带动销量提升,规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2023-2025 年归母净利润分别为111 亿、94 亿、125亿元,对应PE 分别为14X、16X、12X,维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期;
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。