中信建投证券:三一重工(600031)预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为47.78、70.04、90.07 元,同比分别增长11.83%、46.58%、28.59%,对应PE 分别为25.72x、17.54x、13.64x ,维持“买入”评级。
核心观点
2023Q3 公司营业收入同比下滑15.17%,主要系核心产品挖机内销、出口销量双重承压,国内未出现明显改善且出口销量边际变弱;归母净利润同比下滑32.78%,主要受政府补助减少与汇兑亏损影响,公司毛利率依旧实现提升。行业层面,我们预计2024 年国内市场筑底、海外市场有望继续实现增长,公司在国际化、电动化、数智化布局行业领先,核心竞争力凸显。
事件
公司前三季度实现营业收入555.22 亿元,同比减少5.15%,归母净利润40.48 亿元,同比增长12.51%。Q3 单季度实现营业收入160.25 亿元,同比减少15.17%,归母净利润6.47 亿元,同比减少32.78%。
简评
Q3 营收承压,受政府补助和汇兑亏损影响利润大幅下滑营收端,前三季度实现营业收入555.22 亿元,同比减少5.15%,Q3 单季度实现营业收入160.25 亿元,同比减少15.17%,Q3 营收降幅扩大,主要系核心产品挖机Q3 国内销量降幅仍较大,而出口销量同比转负。
利润端,前三季度归母净利润40.48 亿元,同比增长12.51%,Q3单季度归母净利润6.47 亿元,同比减少32.78%。盈利能力方面,前三季度毛、净利率分别28.50%、7.47%,同比分别+5.67pct、+1.12pct,Q3 毛、净利率分别29.19%、4.06%,同比+5.66pct、-1.18pct。毛利率维持较好增长,主要得益于:(1)毛利率更高的海外市场营收占比提升;(2)公司坚持高质量发展战略,主动调整产品结构,维护价格体系;(3)成本端钢材价格、海运费等价格同比去年同期较低。Q3 净利率出现下滑主要系:(1)政府补助相比去年同期减少约3 亿元;(2)由于锁汇成本、外汇合约亏损等影响,Q3 汇兑亏损约3.4 亿元,同比去年减少4.6 亿元。
预计2024 年国内市场筑底、海外市场继续实现正增长,公司“三化”布局行业领先行业层面来看,预计国内市场2024 年筑底,降幅相比2023 年大幅收窄,随着更新换代周期的到来,2025 年有望开启正增长。海外市场不同地区表现略有分化,北美、中东等地区景气度相对较高,随着国内工程机械份额提升,2024 年海外市场营收仍有望实现正增长。公司层面来看,公司国际化、电动化、数智化布局行业领先,国际化方面,预计前三季度海外销售收入占公司营业收入比重超过50%;电动化方面,产品品类全面,多个品类份额领先;数智化方面,大力推动全球化制造布局。公司核心竞争力凸显。
投资建议
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为47.78、70.04、90.07 元,同比分别增长11.83%、46.58%、28.59%,对应PE 分别为25.72x、17.54x、13.64x ,维持“买入”评级。
风险分析
1)经济波动风险:公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关,宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。
2)市场竞争风险:工程机械行业竞争程度较为激烈,公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力,并及时调整产业布局,否则公司有面临市场份额下降的风险。
3)供应链安全风险:公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长,国际形势和突发事件冲击给供应链带来挑战,部分材料和零部件供应商产能和运输受限,供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。
4)汇率波动风险:公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算,受到复杂的国际形势影响,未来海外市场及汇率的走势不确定性较高,从而将对公司的收益产生较大的影响。