华西证券：首旅酒店(600258)我们预计公司2023-2025 年实现营业收入82.3、89.7、94.3亿元，同比增长61.6%、9.1%、5.1%；实现归母净利润8.1、10.3、12.1 亿元，同比增长238.3%、28.1%、16.8%。对应的EPS 分别为0.72、0.92、1.08 元，按照2023 年11 月6 日收盘价16.65 元计算，对应PE 分别为23、18、15 倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
股价复盘：估 值随行业周期波动，中高端布局压制估值水平
疫情前（2020 年之前），如家完成注入后，公司股价主要随行业景气度波动，且由于扩张尤其是中高端酒店扩张策略较为保守，估值水平受到压制。2018 年11 月发布股权激励计划将中高端收入占比纳入考核指标，2019 年与凯悦成立合资公司打造逸扉品牌，估值有所修复。
2020 年新冠疫情发生后，行业历史性出清，龙头逆势扩张，供需反转预期下酒店龙头估值迅速提升，公司也在此期间提出较高的开店目标。2022 年受到行业受到疫情影响较大，同时公司拓店放缓，市值逐步恢复到疫情前水平。2023 年出行管控放松以来，公司估值持续下降，我们认为一方面市场担心供需关系恶化，一方面公司由于新品牌爬坡、减值计提等因素业绩端恢复较慢。估值修复有赖于后续业绩持续释放。
高revpar 弹性下23Q3 业绩释放
23Q3 公司各类型酒店revpar 恢复度均环比提升。剔除轻管理酒店，23Q3 公司revpar 恢复至2019 年同期的117%，同时资产减值和信用减值边际减少，利润端释放弹性。单三季度，公司实现收入23.03 亿元，同比+52.76%，归母净利润4.04 亿元，同比+609.49%。收入及归母净利润分恢复到2019 年同期的103%和115%。
中高端布局有望提速，轻管理模式快速下沉
2023 前三季度中高端净开店已超过2022 全年，布局有所加快。从细分品牌来看，中高端新开店以如家商旅、如家精选为主，和颐有所收缩，新培育品牌逸扉净开店9 家，在营酒店数量达到30 家，我们认为未来有望逐步提速。总净开店自2023Q2 起同样明显改善，轻管理酒店仍是开店主力，快速渗透下沉市场。
投资建议
我们预计公司2023-2025 年实现营业收入82.3、89.7、94.3亿元，同比增长61.6%、9.1%、5.1%；实现归母净利润8.1、10.3、12.1 亿元，同比增长238.3%、28.1%、16.8%。对应的EPS 分别为0.72、0.92、1.08 元，按照2023 年11 月6 日收盘价16.65 元计算，对应PE 分别为23、18、15 倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。