国泰君安：牧原股份(002714)维持“增持”评级。公司前10 个月出栏量5188.9万头，全年来看低于此前预期出栏量7000 万头，因此本次下调23 年出栏预期和24 年出栏扩张计划。公司成本优势保持领先并继续挖掘成本下降潜力，因此下调25 年养殖成本预测。下调23~24 年盈利预测，上调25 年预测， 因此23~25 年EPS 预期调整为0.32/4.38/5.68 元（ 前值1.01/6.18/4.19 元）。基于2024 年可比公司估值，给予2024 年12XPE，目标价下调至52.56 元，维持“增持”评级。
事件：2023 年10 月份，公司销售生猪488.0 万头（其中商品猪485.3万头，仔猪1.8 万头，种猪1.0 万头），销售收入83.89 亿元。出栏数量环比下降9.18%，1~10 月出栏量累计5188.9 万头。
成本领先优势突出。2023Q3 生猪养殖完全成本14.5 元/kg，优秀区域平均成本14 元/kg 以下，低成本优势使公司在2023Q3 实现盈利，经营性现金流入66.88 亿元，现金流和盈利能力领先行业；长期来看，公司从饲料、育种、健康管理、养殖、屠宰五个环节进行成本挖掘，同时产能利用率提高情况下，预期长期养殖成本仍有明显下降空间。
2024 年猪价景气度预期向好。2023 年前三季度能繁母猪存栏月度环比持续下降，且2023Q4 母猪加速淘汰，仔猪价格低位徘徊，产能去化速度预期加快，2023Q4~2024Q1 将进入产能去化深水区。2024 年景气度向好，周期不悲观。
风险提示：原材料价格波动、养殖疫病风险、自然灾害风险等。