中泰证券：长电科技(600584)因行业景气低迷时间超预期，公司盈利承压，我们调整公司2023-25 年净利至14.4/24.5/34.8 亿元（此前预期为21.3/32.2/41.5 亿元），对应PE 分别为40/24/17X。立足23Q4 展望2024 年，封测行业景气有望持续回暖，公司稼动率、利润率有望进一步改善。叠加先进封装的拉动，公司业绩拐点趋势显著，维持“买入”评级。
事件概述：
公司发布23Q3 季报：Q3 收入82.57 亿元，YoY-10.10%、QoQ+30.80%；归母净利4.78 亿元，YoY-47.40%、QoQ+23.96%；扣非归母净利3.68 亿元，YoY-52.57%、QoQ+14.03%；毛利率14.36%，YoY-2.71pcts、QoQ-0.75pcts。
Q3 为消电旺季，公司稼动率改善、利润释放Q3 为消费电子尤其是手机等通信电子旺季，带动相关芯片封装需求的增长，从而拉动公司稼动率提升和营收体量的环比增长。营收规模增大，公司保持利润率稳定，带来利润规模的环比增长，其背后主要系：1）降本增效：公司在降本增效、精益生产、先进技术转化等方面持续赋能。相比Q2，Q3 公司销售费用率环降0.15pcts、管理费用率环降0.48pcts、研发费用率环降0.71pcts，三者合计环降1.34pcts。2）结构升级：公司积极推动产品结构业务结构向HPC、汽车电子、工业等高附加值领域转型，产能利用率逐步回升。3）政府补助：
公司Q3 获得1.03 亿政府补助，高于Q2 的0.40 亿元，亦增厚Q3 表观净利。
景气复苏在即，重视利润弹性的释放
1）23Q3 景气环比改善。据SIA，23Q3 全球半导体销售额达1347 亿美元，QoQ+6.3%，环比呈现改善趋势。具体而言，长电科技作为国际封测龙头，Q3 稼动率环比改善；通富微电23Q3 季报表示，市场需求回暖各项业务陆续回升；甬矽电子亦表明23Q3 部分客户所处领域景气回升。2）展望23Q4 景气有望持续改善。23Q4 行业库存去化接近尾声，叠加消电旺季需求，景气环比23Q3 有望进一步回暖并带动稼动率提升。对于封测这类重资产行业，稼动率提升有望显著改善毛利率，叠加收入规模环增，有望带来利润更大弹性的增长。
先进封装迎高增，公司技术领先有望充分受益据TrendForce，受AI 芯片与HBM 需求带动，全球2024 年先进封装产能有望提升3-4成。针对AI 高算力芯片所需的Chiplet 等先进封装技术，长电科技布局较早，公司Chiplet 工艺涵盖2D/2.5D/3D 集成技术，并且在HPC、AI、5G、汽车电子领域形成应用。2023 年公司在Capex 上聚焦2.5D Chiplet、汽车电子封测，并计划在Chiplet 等技术上加大研发投入，巩固其在Chiplet 领域的领先地位。
投资建议
因行业景气低迷时间超预期，公司盈利承压，我们调整公司2023-25 年净利至14.4/24.5/34.8 亿元（此前预期为21.3/32.2/41.5 亿元），对应PE 分别为40/24/17X。立足23Q4 展望2024 年，封测行业景气有望持续回暖，公司稼动率、利润率有望进一步改善。叠加先进封装的拉动，公司业绩拐点趋势显著，维持“买入”评级。
风险提示
景气复苏不及预期；同行价格竞争、利润承压；AI 对先进封装的需求拉动不及预期。