长城证券：荣盛石化(002493)预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为3227.48/3615.65/4054.99 亿元，实现归母净利润分别为18.33/76.10/115.95亿元，对应EPS分别为0.18/0.75/1.15，当前股价对应的PE倍数分别为62.4X、15.0X、9.9X。我们基于以下三个方面，1）受到原油价格上涨的支撑，公司炼油、化工品等产品价格回升，随着未来下游需求逐步复苏，产品价差有望持续修复，提振公司盈利能力；2）PX 产能投放接近尾声，PX 有望维持高景气度，价差有望维持高位，利好公司业绩；3）公司在新材料领域布局的高附加值项目陆续落地，增强公司长期成长性，我们看好公司业绩向上弹性及新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级。
事件：2023 年10 月25 日，荣盛石化发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度营业收入2390.47 亿，同比增长6.2%；归母净利润1.08 亿元，同比下跌98.0%；扣非净利润-1.30 亿元，同比下跌102.4%。对应公司23Q3 营业总收入845.22 亿元，环比下降0.33%；归母净利润为12.34 亿元，环比上升261.75%。
公司3Q23 归母净利大幅提升，盈利能力修复显著。公司前三季度总体销售毛利率为11.79%，较去年同期下跌2.34pcts。公司前三季度销售费用同比下降7.69%；管理费用同比上涨0.79%；财务费用同比上升51.23%，主要系利息支出增加；研发费用同比上升84.67%，主要系子公司浙石化研发费用投入增加。公司前三季度净利润有明显下滑，净利率为0.03%，较去年同期下跌4.42pcts。公司3Q23 营业收入环比略降，但净利润出现明显回升，归母净利润环比上升261.75%，净利率为2.57%，环比上升1.67pcts。
公司前三季度现金流量状况良好。公司前三季度经营性活动产生的现金流净额为-22.50 亿元，同比减少106.89%，主要系采购原料付现增加。投资活动产生的现金流净额为-212.97 亿元，同比增加7.32%。筹资活动产生现金流净额为387.97 亿元，同比增加668.24%，主要系新增银行借款同比增加。
期末现金及现金等价物余额为304.19 亿元，同比上升83.25%。公司前三季度应收账款同比下降20.70%，应收账款周转率下降，由2022 年同期的46.51次变为45.47 次。存货同比上涨16%，存货周转率下降，由2022 年同期的4.29 次变为3.81 次
三季度PTA、POY 等产品价格受到原料端支撑而上涨，利好公司业绩。根据iFind 数据，3Q23 原油布伦特均价85.33 美元/桶，环比变动9.48%；汽油/PX/PTA/POY 均价分别为8859.92/8959.23/6029.50/7901.03 元/吨，环比分别为3.71%/4.52%/2.08%/3.30%。我们认为原油价格上涨，汽油、PTA、POY 等产品价格受到原料端的有力支撑，公司三季度业绩因此得到了明显修复。我们预计未来随着PX、POY 等产品下游需求复苏，公司的盈利水平将持续回升。
公司是国内炼化龙头，致力于打造一体化平台。公司的主营业务包括各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司运营全球最大的单体炼厂浙江石化4000 万吨炼化一体化项目，拥有全球最大的PTA、PX 等化工品产能，同时在聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS 等多个产品的产能上位居全球前列。2022 年公司PX 产能为1060 万吨/年，PTA 产能为2200 万吨/年，POY、FDY、DTY 的产能分别为46 万吨/年、54 万吨/年、42 万吨/年，托浙石化大炼化平台的优势，建立起“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。
第三期股份回购进展顺利。为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司8 月21 日开展了第三期股份回购。截至2023 年10月26 日，公司第三期股份回购累计回购公司股票约9673.48 万股，占公司总股本的0.9554%，最高成交价为12.70 元/股，最低成交价为10.71 元/股，成交总金额为11.68 亿元。本次回购金额将不低于10 亿元，不超过20 亿元。
我们认为股份回购体现出公司对其未来发展前景的信心和长期价值的认可，可以推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归，促进公司稳定可持续发展。
高附加值项目陆续落地，增强公司成长韧性。公司针对新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料的高附加值产品，三季度部分在建项目陆续投产：永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，在该项目装置全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达43 万吨，位居国内前四；浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的30 万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合格产品；浙石化投资建设的60 万吨/年苯乙烯装置产出合格产品，该套苯乙烯装置采用技术路线成熟的乙苯脱氢工艺，其投产后公司苯乙烯总产能达250 万吨/年，单厂产能位居全国第一，占中国总产能10%以上；浙石化资建设的1000 吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯。我们认为随着新材料项目的不断落地，公司业绩将加速修复，迎来更广阔的成长空间。
公司取得成品油、低硫船用燃料油出口配额。2023 年9 月浙石化获得成品油一般贸易出口配额104 万吨，低硫船用燃料油出口配额2 万吨，使得公司在供应市场的选择上更加灵活，可以根据国内市场和国际市场的经济效益来选择安排两个市场的供应数量，追求效益最大化，对日常经营有积极影响。
控股子公司浙石化盈利修复，利好公司业绩。3Q23 公司归母净利润环比显著上升，我们认为其控股子公司浙江石化盈利的改善，为公司业绩回升做出贡献。我们认为浙石化业绩修复主要是因为Q3 成品油出口金额增加，柴油、汽油价格持续上涨，且今年9 月初收到商务部下发的成品油出口配额；此外，由于三季度原油布伦特均价环比上涨9.48%，浙江石化的原油存货减值损失减少。
投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为3227.48/3615.65/4054.99 亿元，实现归母净利润分别为18.33/76.10/115.95亿元，对应EPS分别为0.18/0.75/1.15，当前股价对应的PE倍数分别为62.4X、15.0X、9.9X。我们基于以下三个方面，1）受到原油价格上涨的支撑，公司炼油、化工品等产品价格回升，随着未来下游需求逐步复苏，产品价差有望持续修复，提振公司盈利能力；2）PX 产能投放接近尾声，PX 有望维持高景气度，价差有望维持高位，利好公司业绩；3）公司在新材料领域布局的高附加值项目陆续落地，增强公司长期成长性，我们看好公司业绩向上弹性及新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；汇率波动等风险。