长江证券：美的集团(000333)我们认为公司在C 端业务已经具备较强领先优势，B 端业务体现出较强的发展势能，与此同时运营指标达到较优水平，未来有望实现高质量的规模扩张，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为336.85、372.12 和410.04 亿元，对应PE 分别为11.02、9.98 和9.05 倍，维持“买入”评级。
事件描述
公司披露三季报：公司2023 年前三季度实现营业收入2911.11 亿元，同比增长7.67%，实现归母净利润277.17 亿元，同比增长13.27%，实现归母扣非净利润268.41 亿元，同比增长11.53%。公司单三季度实现营业收入941.22 亿元，同比增长7.32%，实现归母净利润94.85亿元，同比增长11.93%，实现归母扣非净利润91.89 亿元，同比增长9.73%。
事件评论
B 端业务驱动季度营收保持稳定增长，毛销差提升推动利润更高增长。公司前三季度实现营业总收入同比增长7.58%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比增长6.27%、9.1%和7.35%，单三季度在整体国内消费趋缓形势下实现较稳定增长，拆分来看单三季度B 端业务合计同比增长22.5%，其中新能源及工业技术同比增长57.23%，智能建筑科技同比增长14.62%，机器人自动化同比增长5.27%，测算除B 端业务外的智能家居及其他业务合计营收同比增长3.51%，对应来看B 端业务季度营收占比同比提升2.85 个百分点至23.05%。在此基础上，公司单三季度毛利率同比提升2.5 个百分点，或主要来自于：1）原材料价格同比有所下降；2）外销业务汇率增量贡献；3）公司产品结构优化等，销售费用率同比提升1.31 个百分点，对应毛销差同比提升1.19 个百分点，管理费用率同比提升0.37 个百分点，研发费用率同比提升0.13 个百分点，财务费用率同比提升0.11 个百分点，综合使得公司经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）同比增长14.22%，对应经营性利润率同比提升0.68 个百分点，同时考虑综合所得税率有所提升等因素影响，对应公司单三季度扣非净利润同比增长9.73%。
在规模扩张同时，公司致力于提升运营效率，提高库存周转率、改善现金周期等。公司强调高质量发展，明确企业生存和竞争的核心是运营效率提升，公司前三季度库存周转天数比2022 年年底减少13.78 天，同比去年同期减少3.68 天，实现存货周转效率的提升。
公司截至三季度末合同负债同比大幅提升20.17%，表明订单情况较好。在此基础上，公司单三季度经营性活动现金净流量150.02 亿元，同比增长85.73%。
投资建议：公司已经发展成为覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团，已建立ToC 与ToB 并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务，保持科技领先地位，持续强化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长，在此基础上，公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化。我们认为公司在C 端业务已经具备较强领先优势，B 端业务体现出较强的发展势能，与此同时运营指标达到较优水平，未来有望实现高质量的规模扩张，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为336.85、372.12 和410.04 亿元，对应PE 分别为11.02、9.98 和9.05 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济调整带来收入波动的风险；
2、全球资产配置与海外市场拓展风险。