招商证券：恩捷股份(002812)预计公司2023-2024 年归母净利润分别为29.7 亿、31亿元，维持“强烈推荐”评级，因隔膜行业价格竞争加剧，行业盈利中枢可能下修，调整目标价为76-81 元。
公司公告：2023 年前三季度公司分别实现营收、归母、扣非净利润90.93 亿元、21.54 亿元、20.53 亿元，分别同比下滑2%、33%、34%。其中Q3 实现营收、归母、扣非净利润分别35.25 亿元、7.49 亿元、7.1 亿元，分别同比持平、下滑37.9%、下滑39.4%。隔膜行业竞争加剧，但公司在产能规模、研发布局、成本控制端仍将维持领先优势，维持强烈推荐评级。
Q3 业绩符合预期。公司Q3 归母、扣非净利润环比微降主要系：1、隔膜行业竞争加剧，Q3 公司售价有一定下滑，Q3 毛利率约35.35%，环比下滑6个百分点。2、财务费用环比增加约9500 万元，可能主要系汇兑影响。
Q3 公司稼动率实现修复，隔膜行业竞争加剧。公司2023 年Q3 预计出货15亿平，同比增长20%，环比增长25%。下游客户在上半年进行去库，公司产品价格在Q3 有一定下调，相对应的公司订单以及产能利用率也开始逐步修复。预计23Q3 公司单平净利润约0.5 元，单平利润环比下滑主要系：Q3 隔膜价格继续下滑，且公司主动做出经营策略上的调整，开始承接部分低端产品订单，争取将产能打满。展望Q4，公司策略初见成效，现有产线基本打满，预计环比增长有望达到15-20%，此外公司欧洲工厂即将在年底建成，明年将逐步开始进行产品的验证工作，预计明年下半年到25 年将开始大规模放量。
公司仍保持扩张。公司Q3 在建工程有64 亿元，达产后固定资产将超过200亿元，仍在较快扩张。公司在锂电隔膜领域仍将维持领先优势。公司隔膜产能规模仍领先行业，已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，截止2022 年底产能已达 70 亿平方米，预计2023 年将达到100亿平，预计2023 年将实现出货55 亿平。同时公司与Celgard 的干法隔膜厂也将在2023 年投产，在储能领域将实现较大突破。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为29.7 亿、31亿元，维持“强烈推荐”评级，因隔膜行业价格竞争加剧，行业盈利中枢可能下修，调整目标价为76-81 元。
风险提示：产能扩张不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。