长江证券：格力电器(000651)公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖加家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局，并已经实现全球化布局。在此基础上，公司积极探索细分市场需求、拓宽业务场景，积极延展品类布局，并拓展新能源、智能装备等潜力业务，同时公司推动数智化升级布局，以实现更高质量更高效率发展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为265.12、295.21 和331.69 亿元，对应PE 分别为7.19、6.46和5.75 倍，维持“买入”评级。
事件描述
公司披露三季报：公司2023 年前三季度实现营业收入1550.07 亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润200.92 亿元，同比增长9.77%，实现归母扣非净利润192.15 亿元，同比增长3.49%。
公司单三季度实现营业收入557.71 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润74.19 亿元，同比增长8.5%，实现归母扣非净利润71.49 亿元，同比增长2.73%。
事件评论
季度营收保持韧性增长，毛利率提升促公司整体经营性利润较高增长。公司前三季度实现营业收入同比增长5.1%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比增长0.56%、6.37%和6.7%，从行业维度来看三季度空调需求进入淡季，且消费形势整体趋紧，而整体外销韧性较强，预计公司内销增速环比或有回落，外销贡献部分增量，在此基础上公司毛利率同比提升2.69 个百分点，预计跟原材料成本同比下降及品牌间价格竞争有所缓和有关，叠加公司内部管理效能提升等，同时公司单三季度销售费用率同比提升2.18 个百分点，或主要由于产品安装维修费增长所致，综合来看公司单三季度毛销差同比提升0.51 个百分点，管理费用率同比提升0.31 个百分点，研发费用率同比下降0.25 个百分点，财务费用率同比下降0.83个百分点，综合使得公司经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）同比增长14.84%，对应经营性利润率同比提升1.15 个百分点，同时考虑单三季度计提资产减值损失11.88 亿元，或与存货跌价损失有关，计提信用减值损失3797.5 万元，同比减值损失扩大5968.44 万元，或与坏账、发放贷款及垫款减值损失有关，综合考虑上述因素对应来看公司单三季度归母扣非净利润同比增长2.73%。
内生运营效率提升，合同负债同比大幅增加，共促经营性现金流净额大幅增长。公司前三季度存货周转天数相比于2022 年年底减少约16 天，库存周转效率大幅提升；应收账款周转天数与2022 年年底水平基本相当，应付账款周转天数增加1.76 天，同时公司2023年前三季度合同负债为237.02 亿元，同比大幅提升38.18%，环比下降18.19%，仍处于较高水平，表明在前期热夏需求驱动下整体的订单情况较好，综合使得公司前三季度经营性活动现金净流量净额同比大幅增长76.31%。
投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖加家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局，并已经实现全球化布局。在此基础上，公司积极探索细分市场需求、拓宽业务场景，积极延展品类布局，并拓展新能源、智能装备等潜力业务，同时公司推动数智化升级布局，以实现更高质量更高效率发展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为265.12、295.21 和331.69 亿元，对应PE 分别为7.19、6.46和5.75 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的利润波动风险。