长江证券：顺丰控股(002352)伴随宏观经济逐步修复，公司深耕成本挖潜叠加新业务减亏，盈利有望持续释放。同时，顺丰完成货运航线的转场工作，伴随鄂州机场货量逐步提升，有望实现降本增效，助力国际业务第二曲线加速发展。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为86.9/108.8/145.1 亿元，对应PE 估值分别为22.0/17.6/13.2X，当前估值处在历史低位，24 年PE 不到18X，建议积极把握底部配置机会，重申“买入”评级。
事件描述
顺丰控股披露2023 年三季报：前三季度，公司实现营业收入1890.1 亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润62.6 亿元，同比增长40.1%；实现扣非净利润55.5 亿元，同比增长43.6%。
第三季度，实现营业收入646.5 亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润20.9 亿元，同比增长6.6%；实现扣非净利润18.4 亿元，同比增长7.3%。
事件评论
快递件量稳步增长，国际业务拖累营收。2023Q3，速运业务（剔除丰网）营收同比增长7.4%至472.6 亿元，速运业务量同比增长13.4%至28.1 亿件，单票收入同比下降5.3%至16.8 元，快递件量稳步增长，产品结构调整下单价有所下降。受国际空海运价格下行影响，Q3 国际及供应链业务收入同比下降32.6%至153.7 亿元，环比Q2 有所回暖。Q3国际快递业务量同比增长19.7%至1760 万件，公司国际快递业务快速拓展。
成本&费用挖潜，盈利彰显韧性。2023Q3，公司毛利率为12.0%，同比仅下降0.2pct。
在宏观经济疲弱以及跨境运输景气回落等挑战下，公司注重健康经营，发力多网融通，优化成本结构，叠加新业务持续减亏，盈利韧性凸显。Q3 期间费用率同比下降0.4pct 至8.8%，其中管理费用同比约节省5.3 亿元。Q3 公司其他收益同比下降2.5 亿元，主要为进项税加计扣除减少所致。Q3 投资收益同比减少3.4 亿元，主要因处置联营公司收益有所减少。最终，Q3 扣非净利率同比增长0.4pct 至2.8%。
资本开支下行，经营现金流充裕。2023Q3，公司资本开支同比下降25.7%至30.1 亿元，资本开支占营收比同比下降1.2pct 至4.7%，资本开支持续下行。2023Q3，公司经营性净现金流为71.5 亿元，同比下降6.7%，现金流保持健康。
顺丰航空完成转场，鄂州机场货量快增。9 月5 日，顺丰航空正式完成国内货运航线转场工作，9 月鄂州花湖机场货邮吞吐量大幅上升，单月完成吞吐量5.0 万吨。2022 年顺丰航空单月发货量/全货机发货量约为16.3/8.3 万吨，9 月鄂州花湖机场货邮运输量约占顺丰航空发货量/全货机发货量的15%/30%。10 月17 日，鄂州花湖机场年货邮吞吐量突破“10 万吨”目标。
重视底部配置机遇，鄂州&国际稳步发展。伴随宏观经济逐步修复，公司深耕成本挖潜叠加新业务减亏，盈利有望持续释放。同时，顺丰完成货运航线的转场工作，伴随鄂州机场货量逐步提升，有望实现降本增效，助力国际业务第二曲线加速发展。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为86.9/108.8/145.1 亿元，对应PE 估值分别为22.0/17.6/13.2X，当前估值处在历史低位，24 年PE 不到18X，建议积极把握底部配置机会，重申“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济修复不及预期；
2、海外需求不及预期；
3、油价及人工成本大幅上行。