长江证券:顺丰控股(002352)精益经营支撑盈利韧性 第二曲线开拓步步为营,重申“买入”评级

长江证券:顺丰控股(002352)伴随宏观经济逐步修复,公司深耕成本挖潜叠加新业务减亏,盈利有望持续释放。同时,顺丰完成货运航线的转场工作,伴随鄂州机场货量逐步提升,有望实现降本增效,助力国际业务第二曲线加速发展。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为86.9/108.8/145.1 亿元,对应PE 估值分别为22.0/17.6/13.2X,当前估值处在历史低位,24 年PE 不到18X,建议积极把握底部配置机会,重申“买入”评级。

事件描述

顺丰控股披露2023 年三季报:前三季度,公司实现营业收入1890.1 亿元,同比下降5.1%;实现归母净利润62.6 亿元,同比增长40.1%;实现扣非净利润55.5 亿元,同比增长43.6%。

第三季度,实现营业收入646.5 亿元,同比下降6.4%;实现归母净利润20.9 亿元,同比增长6.6%;实现扣非净利润18.4 亿元,同比增长7.3%。

事件评论

快递件量稳步增长,国际业务拖累营收。2023Q3,速运业务(剔除丰网)营收同比增长7.4%至472.6 亿元,速运业务量同比增长13.4%至28.1 亿件,单票收入同比下降5.3%至16.8 元,快递件量稳步增长,产品结构调整下单价有所下降。受国际空海运价格下行影响,Q3 国际及供应链业务收入同比下降32.6%至153.7 亿元,环比Q2 有所回暖。Q3国际快递业务量同比增长19.7%至1760 万件,公司国际快递业务快速拓展。

成本&费用挖潜,盈利彰显韧性。2023Q3,公司毛利率为12.0%,同比仅下降0.2pct。

在宏观经济疲弱以及跨境运输景气回落等挑战下,公司注重健康经营,发力多网融通,优化成本结构,叠加新业务持续减亏,盈利韧性凸显。Q3 期间费用率同比下降0.4pct 至8.8%,其中管理费用同比约节省5.3 亿元。Q3 公司其他收益同比下降2.5 亿元,主要为进项税加计扣除减少所致。Q3 投资收益同比减少3.4 亿元,主要因处置联营公司收益有所减少。最终,Q3 扣非净利率同比增长0.4pct 至2.8%。

资本开支下行,经营现金流充裕。2023Q3,公司资本开支同比下降25.7%至30.1 亿元,资本开支占营收比同比下降1.2pct 至4.7%,资本开支持续下行。2023Q3,公司经营性净现金流为71.5 亿元,同比下降6.7%,现金流保持健康。

顺丰航空完成转场,鄂州机场货量快增。9 月5 日,顺丰航空正式完成国内货运航线转场工作,9 月鄂州花湖机场货邮吞吐量大幅上升,单月完成吞吐量5.0 万吨。2022 年顺丰航空单月发货量/全货机发货量约为16.3/8.3 万吨,9 月鄂州花湖机场货邮运输量约占顺丰航空发货量/全货机发货量的15%/30%。10 月17 日,鄂州花湖机场年货邮吞吐量突破“10 万吨”目标。

重视底部配置机遇,鄂州&国际稳步发展。伴随宏观经济逐步修复,公司深耕成本挖潜叠加新业务减亏,盈利有望持续释放。同时,顺丰完成货运航线的转场工作,伴随鄂州机场货量逐步提升,有望实现降本增效,助力国际业务第二曲线加速发展。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为86.9/108.8/145.1 亿元,对应PE 估值分别为22.0/17.6/13.2X,当前估值处在历史低位,24 年PE 不到18X,建议积极把握底部配置机会,重申“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济修复不及预期;

2、海外需求不及预期;

3、油价及人工成本大幅上行。

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