长江证券：伯特利(603596)公司底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看，受益于轻量化和EPB 的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计2023-2025 年归母净利润为9.1、12.6、16.9 亿元，对应PE 分别为36.0X、25.8X、19.3X，维持“买入”评级。
事件描述
伯特利发布2023 年三季报：公司实现营业收入20.1 亿元，同比增长28.0%，环比增长26.1%，归母净利润2.4 亿元，同比增长21.1%，环比增长30.6%。
事件评论
受益下游产销增长及智能电控等产品放量，公司收入同环比增速在行业中表现较为强劲。
三季度下游整体需求较好，乘用车批发销量686.0 万辆，同比+3.4%，环比+11.9%，下游客户来看，吉利销量同比+22.7%，环比+24.1%；奇瑞销量同比+24.9%，环比+27.4%；广汽集团销量同比-6.7%，环比+2.4%；长安汽车销量同比+17.8%，环比+7.6%；理想汽车销量同比+296.3%，环比+21.5%。分产品来看，智能电控产品销量101.0 万套，同比+71.7%，环比+27.5%；盘式制动器销量78.2 万套，同比+24.5%，环比+28.4%；轻量化制动零部件销量227.3 万件，同比+12.2%，环比+15.2%，转向系统销量62.3 万套，同比-13.5%，环比+1.5%。受益于下游客户产销增长及智能电控等产品放量，Q3 公司实现营收20.1 亿元，同比+28.0%，环比+26.1%，整体表现优于下游。
受益于规模效应及原材料成本下降，公司盈利水平环比持续提升。公司Q3 毛利率22.6%，同比+0.8pct，环比-0.1pct，同比主要受益于规模效应及原材料成本下降。Q3 期间费用率8.6%，同比+0.4pct，环比-0.7pct，基本保持稳定。Q3 归母净利润2.4 亿元，同比+21.1%，环比+30.6%，对应归母净利率达11.9%，同比-0.7ct，环比+0.4pct。展望未来，伯特利作为技术开发导向型公司前期研发投入较高，后续新产品逐步落地放量，规模效应逐渐体现，盈利能力有望稳步提升，推动业绩增速持续超收入增速。
新产品进展速度良好，产能持续拓展，未来业绩有望持续增长。2023 年至今，公司市场开拓顺利，在研项目385 项，新增定点182 项，新增量产198 项。ADAS 产品：ADAS产品于2022 年4 月投产，主动泊车技术是目前ADAS 产品研发的重点。线控制动：
WCBS2.0 研发进展良好，预计2024 年上半年量产，EMB 功能样件已研制完成。转向系统：DP-EPS、R-EPS 转向系统研发工作进展顺利。产能持续拓展，墨西哥年产50 万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线、新增年产20 万套固定式卡钳生产线、第六条线控制动产线、国内轻量化三期项目、墨西哥二期轻量化项目均处于建设状态且推进顺利。
公司底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看，受益于轻量化和EPB 的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计2023-2025 年归母净利润为9.1、12.6、16.9 亿元，对应PE 分别为36.0X、25.8X、19.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；
2、行业价格战持续加剧。