中金公司：长城汽车(601633)我们维持2023/2024 年盈利预测。当前A/H股对应26.5x/9.2x 24E P/E。维持跑赢行业评级，维持A/H股目标价38.5 元/14.5 港元，对应40x/12.4x24E P/E，较当前股价有29.7%/21.2%的上行空间。
公司近况
公司发布10 月产销快报：10 月销量为131,308 辆，同比+31.0%、环比+8.0%。1-10 月公司累计销售99.5 万辆，同比+10.3%。
评论
环比延续增长，单月新能源及出口销量再创新高，坦克月销首超2 万辆。
公司10 月销量为131,308 辆，其中新能源车型销售30,551 辆，同比+178.9%/环比+39.5%，占比23.3%；海外销售35,350 辆，同比+67.9%/环比+17.8%，占比26.9%，均创月度新高。分品牌来看：猛龙销量亮眼，坦克月度销量首次破2 万。1）哈弗销量为78,698 辆，同比+23.4%、环比+6.7%；猛龙销量达5084 辆，受益于猛龙销量的带动，9 月哈弗新能源销售9,212 辆，同比+204%。2）WEY销量为2,256 辆，同比-7.0%、环比-11.5%。3）欧拉销量为10,826 辆，同比+94.3%、环比+8.0%，连续6 月销量破万。4）坦克销量为22,105 辆，同比+73.3%，环比+22.4%；坦克500Hi4-T总订单累计突破2 万辆1。5）皮卡销量为17,333 辆，同比+10.4%，环比+0.8%。
淌过转型调整期，4Q 销量有望同比高增，新能源化与全球化持续深入。展望4Q23：销量端，考虑到4Q22 公司尚处于调整期、销量基数小，我们预计4Q23 公司销量同比增速或有望超50%；业绩端，我们认为供应链成本传导、出口增长、产品结构改善及规模效应带动3 季度公司单车收入创新高、毛利率环比显著提升，上述利好因素有望在4 季度延续。展望2024年，我们认为伴随渠道铺设调整到位、产品序列优化完善及新车型上市，公司混动车型有望进一步上量。同时，公司持续推进全球销售网络的拓展与海外产能搭建，公司规划2025 年实现海外年销百万辆，海外本土生产超40万辆。我们认为，国内高毛利车型及海外销售持续上量夯实利润底座，有望支撑公司更从容推进新能源转型。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测。当前A/H股对应26.5x/9.2x 24E P/E。维持跑赢行业评级，维持A/H股目标价38.5 元/14.5 港元，对应40x/12.4x24E P/E，较当前股价有29.7%/21.2%的上行空间。
风险
海外销量不及预期；新能源销量增长不及预期。