广发证券：中兴通讯(000063)预计公司23-25 年实现营业收入1248.80、1330.55、1438.09 亿元，实现归母净利润为95.34、112.36、126.76亿元。参考可比公司估值给予公司A 股2023 年PE 17x，对应每股合理价值33.88 元；参考历史H 股折价水平，取港币汇率0.93，对应H股每股合理价值21.89 港币，给予A/H 股“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报，23Q3 公司实现营业收入286.89 亿元，同比下降12.38%；实现归母净利润23.69 亿元，同比增加5.09%；实现扣非后归母净利润21.92 亿元，同比增加20.08%。
短期营收增速虽有承压，盈利能力稳中有进。受宏观经济不确定性影响，公司短期营收增速承压。23Q3 单季度公司毛利率为44.63%（yoy+6.50pct），净利率为8.24%（yoy+1.69pct），综合盈利能力稳中有进。在保持提升盈利水平的同时，公司加强研发投入，前三季度研发费用率达21.32%（yoy+3.92pct），持续巩固CT 基础领域优势。
三大业务板块持续发展，深化“连接+算力”两大方向的探索实践。根据公司官方微信公众号，公司运营商网络业务保持运营商传统网络业务核心产品市场领先地位，在5G-A 领域深耕于5G 应用场景的创新与拓展。在PON 领域完成首个50G PON & XGS-PON Combo 现网试点，同时发布新一代FTTR 产品RoomPON 5.0；在大模型方面，中兴通讯采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型。政企业务持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破，围绕数实融合，依托5G、工业PON、算网一体等技术，打造工业现场网解决方案。消费者业务持续深耕移动全场景智慧生态。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年实现营业收入1248.80、1330.55、1438.09 亿元，实现归母净利润为95.34、112.36、126.76亿元。参考可比公司估值给予公司A 股2023 年PE 17x，对应每股合理价值33.88 元；参考历史H 股折价水平，取港币汇率0.93，对应H股每股合理价值21.89 港币，给予A/H 股“买入”评级。
风险提示：5G 资本开支不及预期风险；竞争格局加剧风险；5G 行业应用渗透不及预期的风险；第二曲线业务发展不及预期的风险。