东吴证券：上汽集团(600104)我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE 为13/11/8 倍，维持公司“买入”评级。
公告要点：上汽集团10 月产量为482,987 辆，同环比分别-2.39%/+8.53%，销量为491,433 辆，同环比分别-2.36%/+1.92%。其中：上汽乘用车10月产销量分别为87,595/93,956 辆，同比分别为+27.03%/+38.29%，环比分别为+3.39%/+1.75%；上汽大众10 月产销量分别为112,166/120,013辆，同比分别-10.53%/-4.22%，环比分别-4.78%/+0.01%；上汽通用10 月产销量分别为95,034/85,000 辆，同比分别-22.28%/-28.57%，环比分别-2.57%/-15.00%；上汽通用五菱10 月产销量分别为152,873/155,000 辆，同比分别+5.86%/-3.13%，环比分别+36.73%/+14.81%。
10 月批发环比+1.92%，单月批发/新能源销量/出口量均创历史新高。10月上汽集团整体批发销量为49.1 万辆，创2023 年以来单月新高。1）分品牌来看，自主品牌表现好于合资品牌。上汽乘用车产批同环比保持正增长，智己LS6 开始进入批量交付高峰期，推动智己汽车10 月实现销售4018 辆；上汽大众10 月销售新能源车1.6 万辆，同比+136%；上汽通用10 月产批环比均下滑，其中新能源销售同比+90.7%；上汽通用五菱批发环比恢复明显，缤果单月销量突破2.6 万辆，再创新高；2）分能源类型来看，集团层面新能源车销售10.4 万辆，创年内新高。集团层面10 月新能源车产批分别为10.30/10.40 万辆，同比分别+0.39%/+2.17%，环比分别+22.43%/+11.17%。10 月新能源批发渗透率为21.16%，同环比分别+2.71/1.76pct。3）分国内外市场来看，出口创年内新高。上汽集团10 月出口11.13 万辆，同环比分别+32.32%/+6.19%。MG 品牌在欧洲市场不断加快拓展步伐，MG4 成为欧洲市场纯电紧凑车销冠。1-10 月份上汽集团共出口94.9 万辆，同比+22.90%。
10 月上汽集团整体去库。10 月上汽集团企业当月库存-8446 辆（较9月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-7847、+10034、-6361、-2127 辆（较9 月）。
盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。
飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE 为13/11/8 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。