民生证券：顾家家居(603816)内贸功能沙发、床垫、定制三大品类高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善，预计实控人变更对公司经营战略影响有限，看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为20.14/23.69/27.76 亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应PE 为15/13/11X，维持“推荐“评级。
事件： 11 月6 日，顾家家居紧急停牌。11 月6 日晚，顾家家居发布公告，其控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home Limited 与盈峰集团有限公司和/或其控制的主体（均非上市主体）正在筹划有关顾家家居的股权转让事宜，该事宜可能涉及上市公司的控制权变更。
盈峰集团持续多年布局产业：盈峰集团实控人为何剑锋，系美的集团创始人何享健之子，拥有盈峰环境、百纳千成等上市公司实控权。盈峰集团正式成立于1994 年，2004 年全面退出OEM 制造及家电流通领域，试水产业布局。2007年收购易方达基金管理有限公司25%股权，并列为第一大股东，同年成立深圳市合赢投资管理有限公司，进入私募证券投资基金行业。2012 年成立综合性私募资产管理公司盈峰资本。2017 年，收购中联重科环境产业有限公司。2018 年收购北京华录百纳影视股份有限公司。2020 年孵化盈合机器人公司。2021 年收购深圳市密姆科技有限公司，拓宽盈峰材料业务内容。
强强联合，顾家家居公司治理和股东结构或将优化：我们认为本轮收购后何氏&顾氏家族或将联手推动顾家市占率提升，在引入优质股东盈峰集团后，将助力顾家家居在家居行业持续整合，助力一体两翼战略，顾家家居在公司治理和股东结构预计或将优化。家居行业整体集中度较低，未来行业内整合甚至跨行业整合事件有望增加，有资金实力且在供应链端和渠道端具备优势的企业将持续提升市占率。
顾家集团以及其一致行动人共持有39%股份，24 年6 月将有合计25 亿元可交债到期，股权转让或将优化整体债务。目前顾家集团及其一致行动人TBHome Limited 共持有顾家家居39.44%股份，截至11 月3 日收盘，顾家家居市值302 亿元，顾家集团及其一致行动人所持股份市值119 亿元。短期来看，2024 年3 月与6 月分别有10 亿元与15 亿元可交债到期，公司或存在一定的偿债压力。换股价分别为48.00 元、37.00 元（11 月6 日收盘价为36.78 元）。
若股权转让顺利，顾家集团整体债务情况或将优化。
投资建议：顾家家居内贸功能沙发、床垫、定制三大品类高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善，预计实控人变更对公司经营战略影响有限，看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为20.14/23.69/27.76 亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应PE 为15/13/11X，维持“推荐“评级。
风险提示：房地产复苏不及预期；一体化整家战略推进不及预期。