浙商证券：珀莱雅(603605)公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计23-25 年公司归母净利润分别为11.53/14.49/18.15 亿元，同比增长41%/26%/25%，对应PE 36、29、23 倍，维持增持评级。
事件：收入符合预期，利润符合预期上限，美妆竞争加剧背景下彰显龙头典范1）23Q1-Q3：营收52.5 亿（+32%，括号内为yoy，下同）；归母净利7.46 亿（+51%）；扣非归母净利7.26 亿（+52%）
2）23 Q3：营收16.2 亿（+21%）；归母净利2.46 亿（+24%）；扣非归母净利2.47亿（+26%）
利润符合预期上限。此前我们预期Q3 单季度收入及归母净利均在20%-25%区间，实际收入符合预期，利润符合预期上限。
23Q1-Q3 收入拆分：主品牌稳定兑现，子品牌保持高增。
按品牌：珀莱雅/彩棠同增近30%/70%，收入占比约80%/10%。悦芙媞、OR 均保持50%+增速。
按渠道：直营/分销同增约45%/9%，占总收入比例为71%/19%.
盈利能力：大单品策略成功+Q3 费用投放较为保守，盈利能力保持高位。
23Q1-Q3：毛利率/净利率71.2%/14.8%，同比+1.7pp/+2.0pp；销售/管理/研发费用率43.3%/5.5%/2.5%，同比+0.3pp/-0.5pp/持平。
23Q3：毛利率/净利率72.7%/15.2%，同比+0.7pp/+0.6pp；销售/管理/研发费用率42.6%/5.8%/2.3%，同比-1.1pp/-2.3pp/-0.3pp。
Q3 单季度毛利率72.7%（环比+1.8pp，同比+0.7pp）、净利率15.2%（环比-0.1pp，同比+0.6pp），盈利能力再创新高，我们认为主要系公司大单品策略成功+Q3 费用投放较为保守。
双十一开局登顶多渠道美妆类目TOP1，看好Q4 产品矩阵拓展+子品牌放量。
珀莱雅双十一首战报捷，荣登天猫/抖音/京东美妆类目TOP1。据珀莱雅双十一战报，今年10 月20 日至31 日，珀莱雅主品牌天猫/抖音/京东成交额同增超40%/200%/200%，均为美妆类目榜首；唯品会/拼多多成交额同增超60%/100%，均为国货美妆榜首。复盘美妆公司，Q4 为行业重头戏，看好双十一开局优异表现下，公司Q4 业绩稳定兑现。
产品矩阵持续丰富和优化。1）能量系列：定位中高端，看好线下发展潜力。今年9 月份推出，双十一推出套组产品试水，未来将加码营销推广，看好能量系列在线下的发展潜力。2）源力系列：抖音账号调整优化，期待后续加速放量。今年公司针对源力系列专门开设自播号，人群匹配更精准，目前尚在培育中，期待日销进一步提升及后续产品升级优化。3）防晒和美白：积极推进，期待新品上市。公司明年将继续推进防晒和美白产品的优化与升级，完善品类矩阵。
多品牌驱动，看好彩棠底妆类产品升级带来的发展空间。1）彩棠：重点发力底妆，后续将加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级和推新；2）悦芙媞：升级原料、配方，提升产品力、科技力。3）OR：短期受舆情事件影响，未来进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级产品配方，优化品牌定位。
盈利预测及估值
公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计23-25 年公司归母净利润分别为11.53/14.49/18.15 亿元，同比增长41%/26%/25%，对应PE 36、29、23 倍，维持增持评级。
风险提示
竞争加剧；产品质量风险；特殊事件影响等