中银证券：恩捷股份(002812)在当前股本下，考虑到隔膜行业竞争加剧，我们将公司2023-2025 年预测每股盈利调整至3.12/3.77/4.95 元（原2023-2025 年预测摊薄每股收益为3.77/4.61/6.17），对应市盈率20.7/17.2/13.1 倍；维持增持评级。
公司发布2023 年三季报，前三季度实现归母净利润21.54 亿元；公司降本增效持续推进，海外市场不断拓展，新品开发力度加大；维持增持评级。
支撑评级的要点
2023 年前三季度实现归母净利润21.54 亿元：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收90.93 亿元，同比下降2.01%；实现归母净利润21.54亿元，同比下降33.24%；实现扣非净利润20.54 亿元，同比下降34.00%。
根据公司业绩测算，第三季度实现营收35.25 亿元，同比增长0.05%，环比增长17.50%；实现归母净利润7.49 亿元，同比下降37.92%，环比下降0.86%；实现扣非净利润7.10 亿元，同比下降39.36%，环比下降0.84%。
三季度毛利率环比下降：公司三季度销售毛利率35.35%，同比下降13.72个百分点，环比下降6.00 个百分点；净利率22.60%，同比下降13.58 个百分点，环比下降4.18 个百分点。我们推测盈利能力环比下滑主要系行业竞争加剧导致产品价格下降，横向对比公司目前单位盈利水平仍处于行业领先地位。
海外布局领先，具备先发优势：在稳步拓展国内市场的前提下，公司积极推进海外产能投放，目前匈牙利基地部分涂覆产线已安装完毕，基膜产线也将尽快调试，海外市场开拓和产能投放有望助推公司业绩增长。
降本增效持续推进，新品开发孕育增长新动能：公司通过不断改进生产设备、提升工艺技术和持续进行研发投入等多种手段降本增效，保持竞争优势。公司与Celgard 合作干法产能，采用吹膜法工艺生产，生产效率高且品质较好，目前干法产品已得到客户认可开始批量供货，未来有望随产能投放逐步起量。此外，公司大力推进其他新产品和业务，铝塑膜、半固态电池隔膜的发展有望为公司业绩长期发展提供新动能。
估值
在当前股本下，考虑到隔膜行业竞争加剧，我们将公司2023-2025 年预测每股盈利调整至3.12/3.77/4.95 元（原2023-2025 年预测摊薄每股收益为3.77/4.61/6.17），对应市盈率20.7/17.2/13.1 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期。