天风证券：恒生电子(600570)我们预计公司2023-2025 年营收分别78.69/95.20/115.49 亿元，同比增长21.02%/20.97%/21.32% ； 2023-2025 年归母净利润分别为18.11/22.35/27.61 亿元，同比增长65.94%/23.44%/23.56%，维持“买入”评级。
前三季度扣非归母净利润同比增速达62.75%，增长水平超预期。公司前三季度实现营业收入43.68 亿元，同比+16.87%；归母净利润6.07 亿元，同比+5179.03%；扣非归母净利润5.38 亿元，同比+62.75%。其中第三季度公司实现营业收入15.41 亿元，同比+14.02%；归母净利润1.60 亿元，同比+49.47%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比+23.35%。公司收入端稳中向上，利润增速在去年Q3 高基数背景下持续高增。
收入端财富科技与资管科技业务增速对比上半年提升，成本端控费措施持续推行。分业务看，前三季度公司财富科技服务业务收入同比+11.92%，资管科技服务业务收入同比+8.50%，运营与机构科技服务业务收入同比+27.67%，风险与平台科技服务业务收入同比+23.97%，数据服务业务收入同比+17.81%，创新业务收入同比+17.70%，企金、保险核心与金融基础设施业务收入同比+34.19%。从成本侧看，公司Q3 归母净利率为10.41%，同比+2.47pct，其中毛利率71.69%，同比+1.59pct；费用端，Q3 销售/管理/财务/ 研发费用率分别为7.64%/13.03%/-0.17%/39.78% ， 同比-0.51/-1.35/-0.07/+0.72pct，对应期间费用率为60.28%，同比-1.21pct。
UF3.0 内存交易产品发布巩固信创核心竞争力，大模型新品发布有望打开行业长期空间。公司同时在10 月19 日正式发布了UF3.0 内存交易系统与LightGPT 金融大模型与配套应用。UF3.0 内存交易产品依托恒生电子自研的LDP 低时延分布式技术平台和内存数据库，具有大容量、高并发、高可用、低时延、易运维、全栈信息技术应用创新等技术特点，能实现核心穿透<50us，全链路上行<1ms，单节点容量>500 万账户，单节点纯委托吞吐>=10万笔/秒，混合吞吐>=120 万笔/秒，主备切换RTO=0，RPO=0，回切物理≤60s，且实现了全栈自主创新。我们认为内存交易作为集中交易板块核心组件，有望加速公司在信创背景下对新一代交易系统的持续推广。大模型方面，恒生发布金融大模型LightGPT 和基于LightGPT 的多款光子系列大模型应用产品，子公司恒生聚源也带来智能投研平台WarrenQ最新的产品升级。
光子赋能的产品分为重塑和嵌入两种模式，以独立应用和插件两种模式赋能或重塑原有业务。WarrenQ 在投研领域持续深耕，上新了AI 写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能，并持续深入私有知识库问答、智能投顾/投研chat 助手等金融业务场景。我们认为大模型在金融领域的应用潜力未被全面释放，未来有望从需求和成本双向赋能公司成长。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别78.69/95.20/115.49 亿元，同比增长21.02%/20.97%/21.32% ； 2023-2025 年归母净利润分别为18.11/22.35/27.61 亿元，同比增长65.94%/23.44%/23.56%，维持“买入”评级。
风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；行业竞争风险加剧。