长江证券：锦江酒店(600754)展望四季度，文旅需求回落至正常水平，商旅需求进入淡季，经营数据表现或将回归稳健。中长期看，境内酒店业务，商旅需求修复有望带动RevPAR 持续上行，夯实业绩基石，此外，公司前端开店稳健、加盟费率标准化持续推进、中后台组织变革及管理提效等，有望放大业绩弹性；境外酒店业务，成本管控和债务结构优化，有望实现扭亏。预计2023-2025 年，公司业绩13.48/18.58/23.31 亿元，维持“买入”评级。
事件描述
2023 年前三季度：营业收入109.62 亿元，归母净利润9.75 亿元；分别同比2022 年+32.71%和+1,783.69%；恢复至2019 年97.16%和111.66%。
第三季度：营业收入41.56 亿元，归母净利润4.52 亿元；同比2022 年+33.63%和+169.28%；恢复至2019 年100.41%/147.91%。
事件评论
收入端，国内酒店收入增速亮眼，海外酒店增长稳健。单三季度，酒店业务营业收入40.92亿元，同比+34.25%。其中，中国大陆境内收入28.64 亿元，同比+41.32%；中国大陆境外收入12.28 亿元，同比+20.21%。食品及餐饮业务收入6,508 万元，同比+3.65%。
业绩端，单三季度，行业需求修复，收入提振，成本管控得当，毛利率走高，叠加费用率得益于组织优化节流提效而有所压缩，整体净利率显著改善。单三季度，综合毛利率同比提升3.67 个pct，达到43.71%。期间费用率同比-3.29 个pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.50/-1.21/+0.41/+1.01 个pct，销售费用率和管理费用率下滑较多，体现了公司积极打造升级会员体系，提高自有渠道订单占比，减少对第三方平台依赖度，优化组织结构，提升管理效率的成果。此外值得关注的是，单三季度海外卢浮集团扭亏。
经营层面，产品升级带动RevPAR 相对疫前增长显著。第三季度，中国境内，中端酒店RevPAR 为2019 年同期的100.91%，经济型酒店RevPAR 为2019 年同期的102.75%，整体平均RevPAR 为2019 年同期的112.58%，结构升级带动的提价效应显著。第三季度，境外中端酒店RevPAR 为2019 年同期的121.64%，经济型酒店RevPAR 为2019年同期的112.68%，境外整体平均RevPAR 为2019 年同期的114.46%，表现较为平衡。
新开店计划稳步推进，全年目标有望达成。第三季度，新开业酒店313 家，环比略降，开业退出酒店116 家，净增开业酒店197 家，其中，直营酒店减少26 家，加盟酒店增加223 家。前三季度，公司累计新开店达到898 家（Q1/Q2/Q3 分别新开195/390/313 家），若要完成全年1200 家的开店计划，需要第四季度新开302 家。综合考虑公司现有存量的签约未开业门店数，以及2020-2022 年第四季度历史新开店情况（分别新开576、497、383 家），我们认为，公司有望顺利达成年初制定的开店计划。截至2023 年9 月30 日，公司旗下已经开业的酒店合计达到12,138 家，已经开业的酒店客房总数达到1,152,332间；已签约未开店的酒店规模达到4146 家，为公司未来持续开拓新店奠定了扎实基础。
盈利预测及投资建议：展望四季度，文旅需求回落至正常水平，商旅需求进入淡季，经营数据表现或将回归稳健。中长期看，境内酒店业务，商旅需求修复有望带动RevPAR 持续上行，夯实业绩基石，此外，公司前端开店稳健、加盟费率标准化持续推进、中后台组织变革及管理提效等，有望放大业绩弹性；境外酒店业务，成本管控和债务结构优化，有望实现扭亏。预计2023-2025 年，公司业绩13.48/18.58/23.31 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、海外通胀、治安环境复杂，海外业务盈利不及预期风险。