长江证券：宁沪高速(600377)疫后公司盈利重回上升通道，Q3 创历史单季度最高业绩，伴随路网车流量持续修复，公司盈利有望持续释放。公司积极布局优质路产，具备长期增长潜力。同时，公司延续较好的高分红政策，低利率环境下配置性价比凸显。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为46.5/49.3/52.9 亿元，对应PE 为10.9/10.3/9.6倍，重申“买入”评级。
事件描述
宁沪高速披露2023 年三季报：前三季度，公司实现营业收入116.1 亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润40.4 亿元，同比增长29.8%；第三季度，公司实现营业收入44.7 亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润15.5 亿元，同比增长21.4%。
事件评论
车流量稳步修复，推动主业快增。2023Q3，公司高速公路收费业务营收为25.7 亿元，同比增长17.0%，路网车流量修复下主业保持快增。核心路产来看，沪宁高速江苏段车流量同比增长12.8%，较2019 年同期增长3.2%，车流量稳健增长。宁常高速/江阴大桥/苏嘉杭高速/沿江高速车流量同比增长25.8%/28.1%/15.0%/25.9%，多数路产增速超20%。
配套业务同比高增，建造、地产拖累营收。2023Q3，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为11.5/4.9/1.4/0.7/0.5 亿元，同比分别变化-5.6/+1.7/-0.1/-1.3/+0.2 亿元。受益于路网车流量回升，配套服务收入同比高增。三季度地产交付项目及路桥建设项目减少，导致地产销售、建造收入同比下滑。电力销售同比下降主要受天气因素影响，三季度风速下滑致海上风电项目上网电量减少。其他收入大幅提升，主要受益于广告及酒店服务收入增加。三季度建造、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比增长0.5 亿元。
单季度业绩创新高，公允价值变动增利。2023Q3，公司毛利润同比增长1.0 亿元至17.6亿元，主要为车流量修复推动高速公路收费及配套业务盈利改善。Q3 公司期间费用同比增长0.7 亿至4.1 亿元，其中财务费用同比多增0.8 亿元。Q3 投资收益同比多增0.8 亿元，公允价值变动损益同比多增2.2 亿元。最终，公司归母净利润同比增长2.7 亿至15.5亿元，创单季度最高盈利。
资本开支季下行，经营性现金流改善。2023Q3，公司资本开支约12.1 亿元，同比下降34.5%。2023Q3，公司经营性净现金流为19.2 亿元，同比增长13.7%，车流量修复推动现金流改善。
盈利释放可期，稳增长与高分红兼备。疫后公司盈利重回上升通道，Q3 创历史单季度最高业绩，伴随路网车流量持续修复，公司盈利有望持续释放。公司积极布局优质路产，具备长期增长潜力。同时，公司延续较好的高分红政策，低利率环境下配置性价比凸显。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为46.5/49.3/52.9 亿元，对应PE 为10.9/10.3/9.6倍，重申“买入”评级。
风险提示
1、车流量修复不及预期；
2、新增路产车流量爬坡不及预期。