申万宏源：珀莱雅(603605)子品牌布局全面，彩棠大获市场认可，新品牌OR 抢占高端美发赛道，悦芙媞承接平价消费市场，尽享中国海量美妆市场。短期看好国货概念+消费降级，积极承接国际品牌释放的市场空间，长期看好中国“欧莱雅”成长壮大之路。维持盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润11.8/14.7/17.9 亿元，对应PE 为35/28/23 倍，处于历史估值低位，维持“买入”评级。
公司发布2023 年双十一主品牌经营数据公告，主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目成交金额（GMV）第一。经初步核算，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为18 亿元左右，同比增长40%左右；抖音平台GMV 为4.7 亿元左右，同比增长200%左右。
（说明：1、上述GMV 统计口径为退货前已全款支付的金额；2、上述天猫数据统计时间2023 年10 月31 日20:00-11 月3 日23:59:59；抖音数据统计时间：2023 年10 月20 日00:00-11 月3 日23:59:59）。
力压国际一线品牌，高基数下珀莱雅再创新高。据天猫大美妆公众号(下同)，双11 抢先购阶段（2023 年10 月31 日20:00-11 月3 日23:59:59），护肤品类销售榜单排名珀莱雅位居第1，巴黎欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛等国际品牌位居2、3、4 位。在去年双11 珀莱雅品牌高基数的背景下，同比增长与排名再创新高。在抖音渠道方面，据抖音电商公众号（下同），美妆领域珀莱雅自20 号预售以来，同样位居美妆全品类第一。
彩棠天猫渠道登顶，国潮国货风头正劲。子品牌彩棠凭借隔离霜、修容盘等大单品的表现，力压圣罗兰、NARS 等国际大牌，首次登顶天猫彩妆榜。抖音渠道，彩棠打入预售以来（2023 年10 月20 日00:00-11 月3 日23:59:59）全美妆品类榜第9，次于位列第8的高客单的护肤品牌雅诗兰黛。自2019 年公司收购彩棠品牌以来，在产品开发、品牌塑造、平台流量等多方面对彩棠进行赋能，品牌销售额高速增长。23 年彩棠品牌目标销售额再次翻倍增长，在本次双11 大促助力下，预计顺利完成全年目标。
家族系列孵化顺利，能量系列助力冲刺400 元价位。20 年以来公司陆续推出红宝石精华、双抗精华、源力精华等经典大单品，而后进行系列家族品类延展，目前已形成红宝石/双抗/源力三大系列水乳、精华、眼霜等产品群，品类/系列间良性连带提高客单价与用户粘性。本次双11 经过大单品家族的产品组套与搭配，共有16 款产品链接与超头主播李佳琦合作，预计24 号晚预定销售额超7 亿。件单价超400 元的能量系列初试身手，预计24 年将作为增长引擎带动品牌单价与势能继续向上突破。
公司深耕大众化妆品领域，乘大单品东风，享线上渠道流量红利。公司线上运营能力强，主品牌形象和产品华丽升级，大单品策略卓有成效，双抗系列、红宝石系列、源力系列持续放量。子品牌布局全面，彩棠大获市场认可，新品牌OR 抢占高端美发赛道，悦芙媞承接平价消费市场，尽享中国海量美妆市场。短期看好国货概念+消费降级，积极承接国际品牌释放的市场空间，长期看好中国“欧莱雅”成长壮大之路。维持盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润11.8/14.7/17.9 亿元，对应PE 为35/28/23 倍，处于历史估值低位，维持“买入”评级。
风险提示：居民收入预期下行；行业竞争加剧；疫情反复；新品销售不及预期。