中金公司：珀莱雅(603605)维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应37 倍2023 年市盈率和30 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价157 元，对应56 倍2023 年市盈率和45 倍2024 年市盈率，较当前股价有50%的上行空间。
公司近况
珀莱雅公告2023 年双十一主要品牌经营数据：截至11 月3 日，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV为18 亿元左右，同比增长40%左右；抖音平台GMV为4.7 亿元左右，同比增长200%左右1。此外，主品牌珀莱雅首次力压一众海外大牌，荣登天猫、抖音等多平台GMV榜首，品牌势能持续释放，我们认为有望奠定Q4 业绩基础。我们重申看好国货美妆龙头的成长前景。
评论
1、主品牌珀莱雅斩获多平台美妆类目第一，品牌增长势头强劲。据公司官方战报，截至10 月31 日，主品牌珀莱雅位居天猫/抖音/京东美妆类目成交额榜首，GMV同比分别增长40%+/200%+/200%+；在唯品会/拼多多GMV同比分别增长60%+/100%+，均位列国货美妆GMV第一2。我们认为，珀莱雅在去年同期高基数的基础上继续实现亮眼成绩，显著跑赢行业，并在主要平台销售额首次超越海外大牌，显示其成功的明星单品系列化及产品迭代成效，品牌势能持续释放。
2、子品牌培育成效持续显现，贡献度进一步提升。据公司官方战报，截至10 月31 日，①彩棠：居天猫彩妆Top1，GMV同增150%+；居抖音彩妆Top1，GMV同增160%+；京东国货彩妆行业品牌排名Top1。②Off&Relax：天猫海外旗舰店及官方旗舰店合计GMV同增70%+，GMV位于天猫头发护理类目Top13；抖音/京东GMV同比分别增长60%+/300%+。③悦芙媞：天猫/抖音/京东GMV同比分别增长38%+/55%+/450%+。公司子品牌培育进展顺利，第二曲线贡献度持续提升。
3、继续看好国货美妆龙头高质量可持续增长趋势。展望后续，我们认为公司成长路径清晰：①主品牌：凭借成功的明星产品系列化，持续夯实品牌心智；在推进大单品升级迭代的同时落地能量线新品，叠加渠道拓展有望持续突破品牌天花板。②子品牌：彩棠/OR/悦芙媞品牌培育稳步推进，构筑公司第二成长曲线。我们继续看好在国货崛起、理性消费趋势下，公司作为国货美妆龙头的长期成长空间。
盈利预测与估值
维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应37 倍2023 年市盈率和30 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价157 元，对应56 倍2023 年市盈率和45 倍2024 年市盈率，较当前股价有50%的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培育不及预期。