中信证券：天齐锂业(002466)公司拥有全球顶级的锂资源和极具竞争力的生产成本，新建锂盐产能将逐步投产，成本优势叠加产能增长，公司有望在锂价下跌过程中保持超越行业的盈利水平，维持自身龙头地位，因此我们维持公司A 股“买入”评级。当前H 股矿业上市公司（赣锋锂业、紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、中广核矿业）2024 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为8 倍，给予公司H 股2024 年8 倍PE 估值，对应目标价46 港元/股，维持“买入”评级。
公司拥有全球顶级的锂资源和极具竞争力的生产成本，新建锂盐产能将逐步投产。成本优势叠加产能增长，公司有望在锂价下跌过程中保持超越行业的盈利能力。我们预计2023-25 年归母净利润为102.35/85.82/74.19 亿元，参考锂行业可比公司当前估值，给予公司2024 年A 股12 倍PE，H 股8 倍PE，对应A/H 股目标价分别为63 元和46 港元，均维持“买入”评级。
2023 年前三季度公司业绩同比下滑，23Q3 环比回升。公司2023 年前三季度实现营收333.99 亿元，同比增长35.52%；实现归母净利润80.99 亿元，同比下降49.33%；扣非归母净利润79.82 亿元，同比下降46.5%。2023Q3 实现净利润16.46 亿元，同比下降70.89%，环比回升4.36%。
矿价高企使得利润向矿端转移，投资收益增加导致23Q3 业绩环比回升。据天齐锂业合作伙伴IGO 公告中预测，天齐锂业子公司泰里森锂矿23Q3 售价有望高达3739 美元/吨，折合碳酸锂成本约为26 万元Rmb/吨，同比小幅上涨；据SMM，23Q3 国内电池级碳酸锂均价为24 万元/吨，同比下跌50%。锂盐大幅下跌背景下，公司锂精矿售价高企使得利润集中在锂矿子公司，少数股东损益同比+123.4%，公司归母净利润因此同比大幅减少。单三季度业绩环比增长主要由于SQM 贡献投资收益为10.7 亿元，环比+70.1%。
国内外锂盐产能进展顺利，远期锂产能有望超14 万吨/年。公司澳洲奎纳纳氢氧化锂一期项目正处于产能爬坡阶段，公司已经将氢氧化锂产品分发给潜在承购方进行认证，分发给SK On 的氢氧化锂样品已获其认证通过。奎纳纳工厂二期也进入了前期准备阶段。安居年产2 万吨碳酸锂工厂目前已经竣工，进入带料试车阶段。公司于2023 年5 月启动了在张家港年产3 万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年。据公司公告，远期锂化工品产能有望超14 万吨/年。
措拉锂矿引入紫金矿业，双方优势互补促进项目建设。2023 年5 月，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业。本次增资扩股完成后，紫金矿业子公司海南紫金锂业持有盛合锂业20%的股权，公司合计持有盛合锂业80%的股权。引入紫金矿业后有望借助该公司在矿产开发与建设方面的优势，充分发挥公司拥有的资源优势，促进公司措拉锂辉石矿项目的建设，加速将现有资源转化为实际产量，为公司产能增长提供原料保障。
风险因素：新能源汽车需求不及预期；锂上游新增供应超预期；锂价下跌幅度超出预期；公司产能建设进度不及预期；海外锂资源开发面临的政策及运营风险；外汇汇率波动的风险。
盈利预测、估值与评级：矿价高企使得2023 年前三季度公司利润向矿端转移，投资收益增加导致23Q3 业绩环比回升。考虑到锂价超预期下跌导致公司锂盐单吨净利较此前大幅下降，因此我们下调公司2023-24 年归母净利润预测值为102.35/85.82 亿元（原预测值为209.77/192.77 亿元），新增2025 年归母净利润预测值为74.19 亿元，对应2023-25 年EPS 预测值为6.24/5.23/4.52 元/股。
当前A 股锂行业可比公司（赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、融捷股份）2024年Wind 一致预期平均PE 估值水平为12 倍，给予公司A 股2024 年12 倍PE估值，对应目标价63 元/股。公司拥有全球顶级的锂资源和极具竞争力的生产成本，新建锂盐产能将逐步投产，成本优势叠加产能增长，公司有望在锂价下跌过程中保持超越行业的盈利水平，维持自身龙头地位，因此我们维持公司A 股“买入”评级。当前H 股矿业上市公司（赣锋锂业、紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、中广核矿业）2024 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为8 倍，给予公司H 股2024 年8 倍PE 估值，对应目标价46 港元/股，维持“买入”评级。