中信证券:隆基绿能(601012)2023年三季报Q3业绩低于预期 引领BC技术产业化,目标价30 元,维持“买入”评级

中信证券:隆基绿能(601012)参考当前可比公司(晶澳科技、晶科能源、天合光能、阿特斯)2024 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约9 倍,并考虑到公司在光伏单晶硅片、HPBC 组件领域成本、技术和规模优势,按2024 年15 倍PE 给予公司目标价30 元(原目标价为31 元),维持“买入”评级。

公司2023Q3 业绩低于预期,主要受存货减值、管理费用大幅上升、硅料投资收益回落等因素影响,且组件出货规模稍逊于预期,预计Q4 随着旺季需求拉动,公司产品出货有望加速放量。公司加快BC 电池升级迭代和产业化,并积极推进多种电池技术布局,打造差异化产品,提升市场竞争力。我们下调公司2023-25 年EPS 预测至1.96/2.00/2.27 元,给予目标价30 元(基于2024 年15 倍PE),维持“买入”评级。

Q3 业绩低于预期,Q4 有望逐步改善。公司2023Q1-3 实现营收941.00 亿元(+8.6% YoY),归母净利润116.94 亿元(+6.5% YoY),综合毛利率为19.6%(+3.5pcts YoY);其中2023Q3 实现营收294.48 亿元(-18.9% YoY,-19.0%QoQ),归母净利润25.15 亿元(-44.1% YoY,-54.6% QoQ),毛利率达20.8%(+6.7pcts YoY,+0.8pct QoQ)。公司Q3 业绩低于预期,主要由于:1)组件出货规模稍逊于预期;2)组件价格快速下跌,致存货等资产减值计提10.9亿元;3)股权激励计划中止,额外增加约4 亿元管理费用;4)硅料价格回落,参股通威硅料项目投资收益环比减少约6.6 亿元。随着短期存货减值压力得到充分释放,以及年底销售旺季出货放量,预计Q4 业绩有望迎来回升。

Q4 硅片组件出货有望加速放量。公司2023Q1-3 单晶硅片外销量达37.45GW;单晶电池外销量达4.71GW;单晶组件出货量达43.53GW,外销43.12GW,自用0.41GW。其中,公司Q3 硅片/电池/组件外销量分别达14.47/1.43/16.63GW。

展望Q4,随着国内外地面电站装机进入旺季和海外库存逐步去化,需求景气度有望进一步提升,我们预计公司全年硅片外销量将达54GW 左右,电池组件出货量将达70GW 左右,其中Q4 硅片/电池组件外销量将达17/21GW 左右。

加快BC 电池升级迭代和产业化,积极布局多领域电池技术。公司聚焦高效BC电池技术迭代升级和产业化,加快西咸29GW+泰州4GW HPBC 产能爬坡,我们预计2024 年公司现有HPBC 电池项目将实现满产,出货量有望达35GW 左右,且2024 年底其成本有望逐步逼平PERC;同时,公司积极推进铜川12GWHPBC Pro 电池项目建设,并有望于2024 年11 月起陆续投产,实现BC 产品市场竞争力进一步提升。此外,公司也持续完善TOPCon、HJT、钙钛矿及叠层电池等多种技术研发和产能布局,以求巩固技术领先性,并通过差异化产品提升市场竞争力和盈利能力。

风险因素:光伏装机需求不及预期;海外贸易壁垒抬升;市场竞争超预期;成本下降不及预期;公司新技术推广不及预期;公司产能建设不及预期等。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司Q3 业绩低于预期,以及光伏产业链竞争加剧,价格持续下行,我们下调公司2023-25 年净利润预测至148.4/151.7/171.7亿元( 原预测值为182.4/200.3/233.5 亿元) , 对应EPS 预测分别为1.96/2.00/2.27 元,当前股价对应PE 分别为12/12/11 倍。参考当前可比公司(晶澳科技、晶科能源、天合光能、阿特斯)2024 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约9 倍,并考虑到公司在光伏单晶硅片、HPBC 组件领域成本、技术和规模优势,按2024 年15 倍PE 给予公司目标价30 元(原目标价为31 元),维持“买入”评级。

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