中银证券：贵州茅台(600519)本轮提价显示公司的价格思路更加市场化，当前的进销差价仍然高达1500 元以上，未来有持续提价的能力。结合提价情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为59.19、69.65、80.55 元/股，同比增19%、18%、16%，对应23 年至25 年PE 分别为30.1X、25.6X、22.1X，维持“买入”评级。
贵州茅台公告重大事项，自2023 年11 月1 日起上调公司53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％，此次调整不涉及公司产品的市场指导价。我们认为提价不会影响经销商积极性，有望增厚2024 年净利润40-45 亿，对应6%左右的增量，维持买入评级。
支撑评级的要点
提价不会影响经销商积极性，有望增厚2024 年净利润40-45 亿，对应6%左右的增量。由于当前散茅终端成交价2700 元以上，进销差价高达1800元，因此提价20%不会对经销商的积极性造成影响。随着提价消息的落地，根据普茅的经销商销售占比推算，我们判断有望增厚2024 年净利润40-45 亿，对应6%左右的增量。
选择这个时点提价，可提振市场信心，又可避免终端价过热。（1）白酒黄金十年（2003-2012 年）茅台酒合计提价了6 次，但在2016 年开始的新一轮景气周期中，茅台酒仅2017 年底提价1 次，提价幅度为18%，进销价差持续高位运行，我们判断公司主要担忧社会舆论的压力。（2）虽然茅台酒和大众日常生活关系不大，但由于茅台酒是消费品的绝对龙头，因此公司要尽量避免茅台价格与通胀同向上行，现阶段通胀压力相对较小。（3）另外，当前白酒商务需求恢复进度偏慢，高端酒也受到一定的冲击，3Q23 散茅一批价2750 元左右，环比2Q23、同比3Q22 均有小幅下降。这个时点提出厂价，可提振市场信心，稳定普茅价格，又可避免终端价过热，不会带动行业集体上涨。
减轻增长压力，助力新渠道和新产品的长远良性发展。过去几年公司一直进行渠道变革，通过提升直销渠道比例来增厚利润，截至23 年3 季度末，公司直销比例已高达44.1%，从3 季度来看，i 茅台对报表的拉动作用已经有所减弱。过去两年，公司释放了较多的茅台非标产品和1935 来助力报表业绩持续增长，本轮普茅提价确保了2024 年业绩的稳定增长，公司可以从容梳理非标和1935 的渠道和价格体系，从而推动这些产品长远良性发展 。
估值
本轮提价显示公司的价格思路更加市场化，当前的进销差价仍然高达1500 元以上，未来有持续提价的能力。结合提价情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为59.19、69.65、80.55 元/股，同比增19%、18%、16%，对应23 年至25 年PE 分别为30.1X、25.6X、22.1X，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期。渠道库存超预期。